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海天味业(603288):短期经营承压 看好23年业绩改善

2023-04-27 16:32:54 来源:光大证券股份有限公司


(资料图片)

事件:海天味业发布2022 年年报及23 年一季报。22 年公司实现营收/归母净利润256.10/61.98 亿元,同比+2.42%/-7.09%;其中22Q4 实现营业收入/归母净利润65.15/15.31 亿元,同比-7.05%/-22.03%。23Q1 实现营业收入/归母净利润69.81/17.16 亿元,同比-3.17%/-6.20%。

酱油主业收入下滑,收入继续承压:1)分产品看,酱油/调味酱/蚝油/其他产品22年分别实现营收138.61/25.84/44.17/29.32 亿元,同比-2.30%/ -3.07%/-2.54%/+32.61%。酱油等主业收入全年有所下滑,而其他产品收入有较高增长,主要系公司醋和料酒收入增长较快。2)分地区看,西部/东部/中部/南部/北部区域实现营业收入30.07/46.95/52.70/45.99/ 62.23 亿元,同比+2.14%/-2.55%/-0.73%/+2.89%/+2.76%。东部和中部地区拖累全年收入表现。截至2022 年底,公司共有7172 家经销商,较2021 年底减少258 家,其中西部地区经销商净减少数量最多为76 家。

3)分渠道看,线下渠道收入228.05 亿元,同比-0.38%;线上渠道收入9.89 亿元,同比+40.39%。

23Q1 酱油/调味酱/蚝油营收37.12/7.53/11.69 亿元,同比-8.94%/ -6.77%/+3.32%,Q1 酱油收入下滑主要系23 年春节错期影响发货节奏及餐饮市场仍处于复苏过程。西部/东部/中部/南部/北部区域实现营业收入8.52/13.02/14.83/11.09/17.62 亿元,同比+3.24%/-5.42%/+0.08%/-8.60%/-6.61%。此外,Q1 末经销商数量6869 家,比22 年末减少303 家。

原材料成本上涨致使毛利率下滑:(1)2022 年/22Q4 毛利率为35.68%/ 34.05%,同比-2.98/-4.08pcts,毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响。(2)2022 年/22Q4公司销售费用率为5.38%/ 5.59%,同比-0.05/+1.29pcts。(3)2022 年/22Q4 管理费用率为1.72%/1.79%,同比+0.14/+0.22pcts,管理费用率略增主要系管理人工及信息支出增长所致。(3)综合来看,2022 年/22Q4 公司销售净利率为24.22%/23.51%,同比-2.46/-4.48pcts。

23Q1 公司毛利率为36.93%,同比-1.24pcts,毛利率下行环比有所收窄。销售费用率/管理费用率为5.23%/ 1.61%,同比-0.20/+0.26pcts。最终23Q1 公司净利率为24.69%,同比-0.70pcts。

短期业绩承压,看好23 年边际改善:22 年原材料价格上涨及餐饮端受疫情影响加大,加上22Q4 零添加事件不利影响,公司全年业绩表现承压。然而,虽然疫情期间调味品行业普遍承压,公司作为行业龙头表现出较强经营韧性。展望23 年,成本方面,23 年成本端压力预计持平:虽然大豆价格下行明显,但包括白糖在内的部分原材料价格上涨带来一定压力。渠道上,疫后餐饮渠道修复确定性强,KA 卖场渠道有望随人流恢复逐渐改善。产品端,自22Q4 开始公司加快对零添加产品的推广,23 年零添加系列有望实现快速增长,此外醋、料酒品类有望延续高增长。23 年公司将加大渠道投入,短期重心在消化库存以缓解渠道端压力。未来随着整体行业复苏以及餐饮渠道的修复,渠道端信心有望逐渐修复,公司经营有望逐季改善。

盈利预测、估值与评级:考虑到疫情反复,终端需求恢复还具有不确定性,我们下调海天味业2023-2024 年EPS 预测分别至1.47/1.73 元(较前次下调14%/12%),引入2025 年EPS 预测为2.00 元,当前股价对应2023-25 年PE分别为46x/40x/34x,维持“买入”评级。

风险提示:原材料成本上涨幅度高于预期;食品安全问题;品类拓展不及预期。

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