招商银行(600036)：零售AUM持续增长 不良生成率下降

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事件 公司发布了2023 年一季报。

业绩增速放缓，拨备计提压力缓解反哺利润 2023Q1，公司营业收入入906.36 亿元，同比下降1.47%；归母净利润388.39 亿元，同比增长7.82%；年化加权ROE 为18.43%，同比下降0.81 个百分点；基本EPS 为1.54 元，同比增长7.69%。受多项业务收入增速放缓影响，营收出现负增长，净利持续受益于减值冲回。2023Q1，公司的信用减值损失164.21 亿元，同比下降23.70%。

净息差承压，资产端增速稳健、对公贷款表现偏优 2023Q1，公司实现利息净收入554.09 亿元，同比增长1.74%；净息差2.29%，同比下降22BP，环比下降8BP，主要受2022 年LPR 多次下调与市场利率中枢下移影响，叠加客户存款成本上升，推升计息负债成本。资产端信贷稳健增长，需求修复带动零售和企业融资回暖。截至3 月末，公司的贷款余额为6.34 万亿元，较年初增长4.7%；对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长7.46%和2.39%，对公强、零售弱但零售端个人经营性贷款、消费贷款需求均有所增加；2023Q1，资产端收益率和贷款平均利率为3.86%和4.41%，同比下降11BP和27BP。负债端存款定期化程度提升导致成本有所增加。截至3 月末，公司的客户存款总额7.77 万亿元，较年初增长3.13%；2023Q1 活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为60.10%，同比下降3.31 个百分点，主要是受资本市场震荡及客户投资偏好影响，客户增加投资定期存款产品。

2023Q1，公司计息负债成本率和存款平均利率为1.68%和1.59%，同比提升10BP 和13BP。

非息受客户投资意愿减弱影响大，零售aum 持续增长 2023Q1，公司实现非利息净收入352.27 亿元，同比下降6.13%，主要是客户风险偏好降低，投资意愿偏弱，手续费及佣金收入有所下降。2023Q1，中间业务收入250.79亿元，同比下降12.60%；财富管理手续费及佣金收入91.10 亿元，同比下降13.25%。截至3 月末，公司零售aum 为12.54 万亿元，较年初增长3.4%。

其他非息收入回暖。2023Q1，公司其他非息净收入101.48 亿元，同比增长14.91%，主要是债券及基金投资收益增加。其中，投资收益（含公允价值变动）64.78 亿元，同比增长29.07%。

资产质量稳中向好，不良生成下降 截至3 月末，公司不良贷款率0.95%，较年初下降0.01 个百分点；关注贷款率1.12%，较年初下降0.09 个百分点。其中，对公贷款不良率0.95%，较年初持平；零售贷款不良率0.89%，较上年末下降0.01 个百分点；关注贷款率1.31%，较年初下降0.11 个百分点；2023Q1 不良贷款生成率（年化）1.09%，同比下降0.07 个百分点。截至3 月末，公司拨备覆盖率463.19%，较年初下降4.24 个百分点。

投资建议 公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。

轻型银行转型加速，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2023-2025 年BVPS 36.9/41.63/46.94 元，对应当前股价PB 0.92/0.81/0.72 倍。

风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

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