大类资产配置专题：上涨动能延续 金价难言见顶_每日热文

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3 月以来的金价上涨既源于“去美元化”和央行增持黄金的大趋势，也是因为美国经济疲弱信号加强以及美联储对加息趋于谨慎。支撑金价上行的三大动能并未改变，预计金价中长期将依旧保持上涨趋势，年内金价有望突破前高。未来金价斜率可能取决于海外银行业风险事件和美国债务上限问题两大变量。

黄金上涨动能之一：“去美元化”和央行购金。进入21 世纪后，在逆全球化趋势抬头、美国金融制裁频发以及各国保障自身金融安全等多种因素的推动下，全球“去美元化”进程悄然开启。且随着美元吸引力的逐步下行，全球央行对黄金的需求不断强化，自2010 年以来，全球央行连续13年净购入黄金，从而推升了全球黄金储备。而全球“去美元”的大趋势难言终结，未来央行增持黄金的行为仍可能持续强化。预计央行增持行为有望推动金价中枢持续抬升，金价突破前高的概率并不低。

黄金上涨动能之二：美国经济疲弱信号加强。自去年11 月以来，美国10Y-3M 国债利差便陷入倒挂且倒挂程度不断加深，而该指标倒挂往往指向美国经济面临一定的衰退风险。近期公布的PMI 和非农数据进一步加深了市场对于美国经济走弱的担忧：一方面，美国制造业PMI 加速回落，而制造业PMI 长期低于荣枯线运行则可能是美国经济衰退的前兆；另一方面，美国新增非农就业人数和薪资增速延续回落趋势，劳动力市场逐步降温的迹象较为明确。若未来美国劳动力市场持续降温，同样将指向美国经济面临衰退风险。预计未来类似的美国经济疲软信号还将持续显现，黄金有望处于相对顺风的宏观环境之中。

黄金上涨动能之三：美联储停止加息在望。硅谷银行事件已经暴露了美联储激进加息对于美国金融系统的负面影响，预计在“防风险”目标的驱动下，美联储对于未来的加息路径可能更趋于谨慎，本轮加息周期的尾声可能正渐行渐近。并且，银行业风险引发的信贷紧缩一定程度上等同加息，美联储持续加息的必要性有所降低。投资者对美联储持续加息的担忧迅速缓解，实际利率和美元指数持续回落有望带动金价快速上涨。

两大变量或决定金价上涨斜率。

海外银行业风险会否重演？ 3 月中上旬，硅谷银行巨额亏损后的融资公告引发了存款挤兑潮，并最终导致硅谷银行被迫倒闭。硅谷银行事件并非个例，其引发的恐慌情绪逐步向其他银行和其他行业蔓延，避险交易一度成为海外金融市场的关键词。尽管高利率环境下，美国银行业风险尚未彻底终结，但由于美联储等机构救助及时，且美国商业银行系统资产负债率、贷存比和美国私人部门杠杆率均较为健康，这样的环境恐难以滋生系统性危机。若海外银行业风险持续收敛，金价上涨斜率可能放缓。

美国债务上限问题会否发酵？美国债务总额已于今年1 月中下旬超过上限，非常规措施和TGA 账户余额恐难以长期维系，暂停或者上调债务上限才是美国政府的最终选择。不过，美国财政负担已经明显加剧，“分裂”的美国国会也可能加剧两党在商议债务上限问题时的政治博弈，暂停或上调债务上限可能并非易事。并且，美国债务问题和经济衰退风险存在共振的可能，若美国债务问题持续发酵，届时避险情绪可能再度推升黄金价格。

风险因素：地缘政治形势恶化加剧美国通胀压力；美联储货币政策紧缩力度超预期。

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