环球最新：巨化股份(600160)：单季度盈利承压 迎接制冷剂景气

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23Q1 归母净利1.53 亿元，维持巨化股份“买入”评级

公司4 月27 日发布23 年一季报，实现营收45.8 亿元，yoy-0.7%，归母净利1.53 亿元，yoy-35%/qoq-78%，因制冷剂淡季及烧碱等基础化工品景气回落，单季度盈利有所承压。我们预计公司23-25 年归母净利29.2/39.9/47.9亿元，可比公司23 年Wind 一致预期平均22xPE，给予23 年22xPE，目标价23.76 元，维持“买入”评级。

制冷剂景气仍处低位，含氟材料持续放量

Q1 制冷剂销量yoy+20%至6.4 万吨，营收yoy+3%至12.9 亿元，均价yoy-14%/qoq+7%至2.01 万元/吨，其中HFCs 销量yoy+31%至4.8 万吨，营收yoy-0.4%至9.3 亿元，均价yoy-24%/qoq+0.5%至1.94 万元/吨，整体而言公司主要制冷剂R32/R134a 等Q1 均价仍处于2018 年以来相对低位，我们预计板块盈利仍有承压。氟化工原料销量yoy+10%至7.85 万吨，营收yoy-41%至2.33 亿元，均价同环比下滑46%/26%；含氟聚合物板块销量yoy+11%至0.98 万吨，营收yoy-13%至5.3 亿元，均价yoy-21%/qoq-10%至5.4 万元/吨；含氟精细品营收0.3 亿元，yoy+359%。

基础化工品、食品包装材料均价有所回落，公司单季度盈利整体承压基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，板块销量yoy+12%至35万吨，营收yoy-17%至7.2 亿元，均价yoy-26%/qoq-17%至2055 元/吨；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+50%/+7%至7.02/1.99 万吨，营收yoy+35%/+2%至5.3/2.6 亿元，均价分别yoy-10%/-5%至0.76/1.31 万元/吨（qoq+0.3%/-23%）。公司单季度综合毛利率yoy-6.8pct/qoq-6.4pct 至13.6%，期间费用率yoy-3.2pct/qoq+4.4pct 至10.4%。

迎接制冷剂景气周期，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，截至4 月27 日R22/R32/R134a/R125 价格2.0/1.5/2.43/2.55万元/吨，较年初 +11%/+13%/+3%/-12%，价差1.10/0.17/0.64/0.87 万元/吨，较年初+2039/+2041/+5016/-89 元/吨，伴随 HCFCs 配额削减、HFCs配额于23 年底冻结，行业供给有序化，叠加家电等需求有望复苏，我们看好制冷剂景气持续改善。近年来公司专注延链、强链、补链，PVDF、巨芯冷却液等新项目增量有望于 23-25 年逐步释放，23Q1 末公司在建工程余额50.2 亿元，未来产业链一体化和规模优势将持续巩固。

风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

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