光线传媒(300251)：22年业绩符合预期 积极探索AI应用

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22 年业绩符合预期，23Q1 净利高增长，维持“买入”评级

公司发布22 年报及23Q1 季报：22 年营收7.55 亿元（yoy-35.35%），归母净亏损7.13 亿元（21 年净亏损3.12 亿元），位于业绩预告区间偏下限（-6.3至-7.3 亿元）。扣非净亏损7.87 亿元。公司拟每10 股派发现金股利0.5 元（含税）；23Q1 营收4.13 亿元（yoy-6.43%），归母净利1.22 亿元（yoy+63.38%），扣非归母净利1.18 亿元（yoy+175.09%）。我们预计23-25年净利9.53/12.27/13.16 亿元，可比公司Wind 一致预期23 年PE均值28X，考虑公司动画电影领先，动画电影毛利率相对较高，且公司正在积极探索AI 赋能动画制作，AI 在动画领域落地将更快，降本增效明显，给予23 年PE 36X，目标价11.52 元，维持“买入”评级。

22 业绩承压因行业冲击+减值，23Q1 净利高增因投资收益+电影表现较好22 年公司基于行业冲击，计提长期股权投资、应收款和存货减值7.4 亿元，剔除后归母净利0.28 亿元，较21 年（剔除减值及公允价值损失后）同降87%，主因行业受疫情冲击，电影票房不佳，使得22 年毛利率19.1%，同降19.2pct。销售/管理/研发/财务费用率0.8%/12.3%/2.5%/-3.3%，同比+0/+6.6/+0.9/+0.3pct，其中管理费用率提升主因营收下滑，费用相对刚性。

23Q1 营收同降6.43%，净利同增63.38%，主因1）对联营和合营企业投资收益影响；2）公司主控或参投的《深海》《满江红》等票房表现较好。

动画电影优势明显，开发“中国神话宇宙”体系公司是我国动画电影龙头，领先优势明显。22 年公司新成立动画电影厂牌光线动画，主要开发“中国神话宇宙”体系，目前该神话宇宙的世界观和重点人物、事件的框架已初步构建完成，部分具体项目已经在创作之中；同时，彩条屋与所投资公司推进的多个重点项目的续集以及众多新项目也已在创作或制作之中。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《小倩》等动画电影在推进中。

23 年电影项目储备丰富，积极探索AI 与主业结合23 年储备项目丰富，包括真人电影《这么多年》（4 月28 日）《我经过风暴》

（5 月26 日）《透明侠侣》（6 月30 日），动画电影《茶啊二中》（7 月14日）等。另外，《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《草木人间》《本色》《大雨》

等项目也在推进中，预计将于年内上映；动画电影《哪吒之魔童闹海》《小倩》预计将于2024 年上映。另外，公司关注到AI 技术的进步将对电影生产特别是动画电影生产带来的重大改变，已在内部部署对AI 技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点。

风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。

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