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森马服饰(002563):扣非归母净利润大增58% 库存周转持续改善

2023-04-28 16:31:39 来源:浙商证券股份有限公司

投资要点


(相关资料图)

公司发布23 年一季报,单季度收入/归母净利润/扣非归母净利润-9.3%/+48.9%/+58.3%至30.0/3.1/2.9 亿,开年表现亮眼。

流水端逐月改善,加盟商信心逐步修复

公司全系统终端零售流水 1 月/2 月/3 月同比-10.8%/+1.3%/+ 6.9%,呈现逐月改善的趋势,全渠道零售 1-3 月累计流水同比-4.1%,环比降幅收窄。此外,受订货周期时点影响,1-3 月批发业务呈现高单位数的下滑,但也呈现逐月改善的趋势。未来,伴随加盟商信心恢复,新的订货周期到来,配发业务对营收的正向影响值得期待。

毛利率同比提升,库存持续改善

23Q1,公司毛利率同比+1.7pp 至44.3%,我们预计主要与终端折率改善有关。

费用率角度而言,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.7pp/-0.2pp/-0.6pp;其中,销售费用/管理费用绝对额同比-5.9%/-12.3%,公司成本管控与精细化运营管理效果显著。

截至23 年Q1 末,公司存货为33.7 亿,环比-12.4%,同比-16.8%,改善趋势明显;库存减少带动本期资产减值损失-44.5%至0.8 亿元。

毛利率提升、费用率下降、库存改善带动净利率同比提升4.3pp 至10.4%,接近21 年同期10.6%高位水平。

布局新零售业务,全面加强成本意识,渠道拓展积极新零售业务方面,公司线上线下同款同价O2O 占比自30%进一步提高至40%,有望带动零售系统毛利率持续改善。

同时,公司数字化建设成果逐步显现,成本意识全面加强,有望带动内部管理效率持续提升。

公司预计2023 年全年净开店200-300 家,相关部门和团队会结合市场情况做出相应的落实和调整。

盈利预测与估值:

公司深耕服饰行业多年,拥有丰富的供应链资源、充足的现金储备、优秀的人才团队和具有广泛影响力的产品品牌。我们预计公司23/24/25 年实现归母净利润9.70/11.19/12.81 亿,同比增速+52.2%/+15.4%/+14.5%,对应PE 分别为17X/15X/13X,作为休闲服饰与童装行业的绝对龙头,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费力下滑;消费者偏好变化;

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