全球讯息：禾迈股份(688032)：微逆出货快速增长 储能新品推出静待放量

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财务要点：公司披露2022 年年报，实现收入15.37 亿元，同比增长93.23%；实现归母净利润5.33 亿元，同比增长163.98%。2023Q1 实现收入5.80 亿，同比增长153.48%，归母净利1.76 亿，同比增长102.08%。

微逆出货快速增长，全年业绩符合预期。公司收入快速增长得益于核心产品微型逆变器销量快速增长，22 年全年销售116.41 万台，同比增长187.86%，欧洲/北美/拉美/国内/其他市场出货占比分别为46%/26%/19%/7%/2%。年报净利润增速远快于营收增速，主要是由于得益于期间费用的下降，22 年期间费用率8.25%，同比减少8.98bp，其中受益利息收入增加，财务费用率下降9.88bp。22 年毛利率44.98%，较去年提升2.23bp。

2023Q1 营收增153.48%，主要是出货56 万台，环比增长30%，尽管有库存和安装压力的影响，但海外需求向好趋势不改。Q1 净利润增速不及应收增速，主要是由于期间费用增长所致，23Q1 期间费用率16.56%，同比增加9.19bp，销售、研发费用增长的同时利息收入有所减少，毛利率、净利率分别为46.41%、30.17%，较22 年Q1 分别减少1.79bp、7.94bp。预计随着欧洲小型光伏系统普及，今年微逆一拖二需求仍将旺盛，全年微逆出货有望实现250+万台，实现翻番以上增长。

推出组件级快速关断器和储能相关新产品，多元化补全业务板块。公司定位为组件级电力电子领域综合型厂商，目前微型逆变器贡献了主要营收，公司着力于多元化，研发具有渠道协同效应的光伏组件级电力电子领域新产品，补全业务板块。储能方面，22 年12 月，公司公告拟在丽水市莲都区范围内投资建设储能系统集成智能制造基地项目，项目计划固定资产投资14.5 亿元，欧美市场对储能产品需求旺盛，公司已推出适用于欧洲市场的储能产品并已完成欧洲市场主要国家的产品认证，同时公司计划于2023 年年中开始在美国市场推广储能产品，随着美国市场的产品认证完成，储能将迎来增长爆发点。关断器方面，公司也将于今年开始推进海外各国的验证，下半年有望实现批量出货。新产品的推出进一步完善公司的产品链，有望增强公司品牌影响力，从而提升公司在组件级电力电子领域的综合竞争力。

深耕技术，产品优势突出。公司核心竞争力突出，第一、公司深耕技术，具有微逆全系列产品的生产能力，产品功率密度业内领先。第二，海外企业产品迭代较慢，Enphase 公司的微型逆变器以一拖一为主，而公司通过主打集成度更高的一拖四、一拖二产品，在相同功率下实现了较Enphase 公司更低的生产成本。公司是国内出货量最大的微逆生产企业，凭借两大核心竞争力，有望加速微逆出海替代进程。

盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.83/22.72/34.31 亿元，EPS 分别为21.13/40.57/61.28 元，对应2023.4.27 收盘价620.73 元，PE 分别为32/17/11。维持公司“推荐”评级。

风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。

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