利亚德(300296)：2022压力释放 2023迎接LED显示行业复苏

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随疫情等相关影响消退，公司智能显示板块有望在海外亚非拉市场拓展、Mirco LED 新产品推动、渠道市场进一步发力等因素推动下重拾增长，而文旅夜游业务在商誉出清后也将迎来复苏。鉴于欧美需求的不确定性、MicroLED 产业化进度慢于我们此前预期，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.33/0.43/ 0.52 元（2023-2024 年原预测为0.53/0.67 元，2025 年为新增预测）。综合考量当前可比公司估值水平，我们保守给予公司2023 年22 倍目标PE，下调目标价至8 元（原值10 元），维持“买入”评级。

2022 年压力释放，2023Q1 开启复苏。近期公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收约81.54 亿元（YOY-7.89%）；归母净利润2.81 亿元（YOY-53.94%），整体受疫情影响明显，其中商誉减值影响2.07 亿元。具体来看，智能显示板块维持了较强的收入韧性（YoY+0.91%），收入占比提升至85.28%；文旅夜游板块受外部环境影响大幅下滑（YoY-51.28%）；虚拟现实板块受益新产品周期稳健增长（YoY+23.66%）。2023Q1 实现营收约17.82 亿元（YoY+1.17%），归母净利润1.22 亿元（YoY+6.07%），呈现弱复苏态势，同时去年同期海外增长高基数有一定影响。展望后续，随疫情影响因素消退，2022年受影响较大的文旅夜游、智能显示直销端预计迎来复苏。

海外积极拓展亚非拉市场，继续推动Micro LED 产业化。海外需求2021 年下半年开始加速恢复，2022 年后欧美市场受海外地缘政治及宏观环境有一定影响。

在此背景下，公司积极拓展布局亚非拉市场。在产品方面推出针对当地市场的LV/LR 租赁系列产品和LA 户外广告系列，同时也组建了包括售前售后、市场推广、产品管理等在内的100 人团队，以行业为目标场景，以Leyard/lemass/Planar三品牌中外销售员工相结合的模式，通过本地化服务的方式全面推进亚非拉市场布局。2022 年亚非拉地区实现营业收入5.32 亿元（YoY+40%），预计2023年有望维系高增长趋势。在Micro LED 领域，公司继续通过产品、技术等方面的优化持续推进Micro LED 产业化进程。产品方面，公司于2022 年6 月发布“黑钻”系列产品，打破固有思维将Micro LED 产品的点间距覆盖向P1.0 以上渗透，提高产品价格竞争力。Micro LED 黑钻系列产品于2022 年10 月底开始对外出货，带动整体Micro LED 显示产品订单提升。2022 年公司Mirco LED 产品实现订单约4 亿元（YoY+25%）。产能方面，公司亦推动利晶公司进一步扩产计划，2023Q1 已完成1400KK 产能建置，预计在2023 年底将达到2000KK。

整合国内虚拟现实业务，发力XR 虚拍领域。公司海外子公司NP 具备全球领先的Opti Track 动作捕捉技术，是影视制作、虚拟现实、行业仿真、数字人、机器人训练等行业领域的关键共性技术。而公司旗下参股公司德火科技具有成熟的虚拟拍摄系统，可与动捕产品、LED 显示有效的融合，通过在LED 屏幕上展示虚拟场景，使拍摄人员和演员在拍摄时能够实时看到虚拟环境中的场景和效果，从而达到快速、准确、低成本的制作效果。根据公司2022 年报披露规划，2023年公司将把国内虚拟现实相关业务整合至“虚拟动点”，集中力量为集团内各子公司提供虚拟现实相关的产品和技术支持服务，并着重在XR 虚拍领域扩大应用规模，力争销售规模提升50%以上。

风险因素：Micro LED 技术进展或慢于预期、海外需求下滑风险、国内虚拟现实业务进展慢于预期。

投资建议：2022 年系公司第四个三年战略周期“技术引领，产业布局，扩大应用”的开局之年，智能显示业务虽受到疫情等因素影响但仍保持了正增长水平。

随2023 年相关影响消退，公司智能显示板块有望在海外市场拓展、Mirco LED新产品推动、渠道市场进一步发力等因素推动下重拾增长，而文旅夜游业务在商　　誉出清后也将迎来复苏。鉴于欧美需求的不确定性、Micro LED 产业化进度慢于我们此前预期，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.33/0.43/0.52 元（2023-2024 年原预测为0.53/0.67 元，2025 年为新增预测）。综合考量当前可比公司估值水平（洲明科技、艾比森、三安光电2023 年wind 一致预期平均PE 约24 倍），我们保守给予公司2023 年22 倍目标PE，下调目标价至8 元（原值10 元），维持“买入”评级。

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