鼎阳科技(688112)年报点评：国产替代需求强烈 高端产品助力成长

投资要点：

鼎阳科技(688112)披露2022 年年报，公司2022 年实现营业收入3.98 亿元，同比增长30.9%；净利润1.41 亿元，同比增长73.67%；基本每股收益为1.32 元；公司拟每10 股转增4.9 股并派发现金红利8.5 元(含税)。

公司同时披露2023 年一季报，一季度实现营业收入1.02 亿元，同比增长50.48%；净利润3587.18 万元，同比增长78.94%；基本每股收益0.34元。

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产品高端化，量价齐增助力业绩高速增长

2022 年实现营业收入3.98 亿元，同比增长30.9%；净利润1.41 亿元，同比增长73.67%。其中，2022Q4 公司实现营收1.31 亿元，同比增长36.77%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长95.49%。

公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家。公司持续完善产品线，并推动产品结构往更高档次发展，2022 年公司高端产品同比增长103.24%，高端产品的快速增长拉动四大类产品平均单价同比提升26.65%。

分业务看公司2022 年，四大主力产品销售69930 台，同比增长2.45%，营业收入3.18 亿，同比增长29.78%；其他测试仪器产品销售24434 台，同比增长18.81%，营业收入0.69 亿，同比增长34.13%。

高端化带动毛利率稳步上升，利息收入推动净利率大幅上升2022 年报公司毛利率57.54%,同比上升1.06pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化，高端产品占比从11%提升到18%，带动平均单价和毛利率提升。

2022 年报公司净利率35.4%，同比提升8.72pct。主要原因是募集资金现金管理产生较高的利息收入（4222 万），财务费用降低12.28 个百分点，公司销售管理研发费用率均有小幅提升。

2022 年报公司加权ROE 为9.85%，同比下滑17.48 个百分点。主要原因是公司IPO 募集11.4 亿资金到位仍未进行大规模投资，公司ROE 被动降低。

受益高端化和国产自主可控，2023Q1 业绩持续大幅上升2023 年Q1 公司营业收入1.02 亿元，同比增长50.48%；净利润3587.18万元，同比增长78.94%；毛利率59.17%，同比提升3.63pct；净利率35.1%，同比提升5.58pct。

从产品结构来看，毛利率较高的高端产品营业收入同比增长 94.23%，以及毛利率较高的射频微波类产品境内市场营业收入同比增长 158.13%，使得报告期毛利率提升至 59.17%。

产品高端化持续叠加国产自主可控推动公司中长期发展公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，相互之间能够产生良好的协同效应，提高品牌门槛，并增加客户黏度。

目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，公司一方面提升产品档次，另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性能和可操控性等指标，以更好的满足终端客户的需求，依托稳定的产品品质和性价比优势，不断拓展全球市场。公司作为国产电子测试仪器龙头公司拥有巨大的增长潜力。

盈利预测与估值

鉴于公司是同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，持续推进高端产品应用，不断加强高端新产品研发及渗透，高端化助力公司持续成长。中长期看，随着国产测试仪器自主可控的不断推进，公司成长空间巨大。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为5.58 亿、7.53亿、9.86 亿， 2022 年-2024 年归母净利润分别为1.95 亿、2.61 亿、3.45亿，对应的PE 分别为49.18X、36.82X、27.81X，首次覆盖，给予公司评级为“增持”评级。

风险提示：1：行业景气度下行；2：公司新产品拓展不及预期；3：

原材料价格上涨，公司毛利率下滑；4：芯片供应紧张风险，影响公司产品交付；5：国际贸易摩擦风险。

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