力合科技(300800)：运营业务稳步增长 设备业务有望复苏|世界速讯

(相关资料图)

投资要点：

公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司全年营收5.19 亿元，yoy -42.88%，归母净利润0.58 亿元，yoy -77.1%。2023 年Q1 公司营收1.31 亿元，yoy 2.19%，归母净利润0.11 亿元，yoy -68.48%。年报及一季报业绩表现均低于预期。

运营收入稳定增长，设备销售收入及毛利显著下滑，主要受疫情影响。2022 年公司运营收入在逆势中稳步增长，但此前收入贡献主力的环境监测系统收入大幅下滑（由5.16 亿下滑至1.48 亿），毛利率方面则全面下滑，整体毛利率下滑近8 个pct 至36.2%。此外，公司研发和销售费用较上年同期有所增加，导致净利润下滑明显。

政策频出，环境监测战略高位持续提升，助力今年订单回暖。2022 年1 月发布的《“十四五”生态环境监测规划》，相较此前政策，规划扩大了监测范围、监测点位、监测参数。

此外，2023 年以来，国家陆续发布《关于进一步加强固定污染源监测监督管理的通知》、《排污许可管理办法》（修订征求意见稿）》。同时生态环境部也发布了2023 年工作台历（监测篇），明确提出今年重点工作要牢牢把握“建立完善现代化生态环境监测体系”

这一工作主线，年内印发关于加快建立完善现代化生态环境监测体系的实施意见及建设要点，同时印发实施《关于加快推进全国生态环境质量监测数据联网共享的通知》。

公司持续开拓环境监测市场，同时探索环境监测新业态示范推广。在水质监测领域，公司在“十三五”国控地表水监测站项目中设备市占率超40%。在气体监测领域，公司自主研发了颗粒物组分监测及臭氧前驱体组分系统，可实现PM2.5、PM10、VOC 等污染物指标的组分监测。此外，公司还积极开拓环境监测咨询服务、工业园区环境服务、水文勘测调查服务，同步开展智能管控终端、无接触实验室智能水质检测成套装备推广工作。

2022 年公司研发费用同比增长8%，核心部件的自主研发、仪器设备国产化、拓展水生态监测领域等方面取得突破性进展。基于自主研制的MS 检测器开发了大气和水中VOCs 自动分析仪；自主研制的TOC 水质自动分析仪实现了进口替代；攻克了离子色谱检测核心部件的自主研发，集成开发了大气颗粒物水溶性离子自动分析仪，提高仪器关键零部件的国产化率；突破了环境颗粒物自动监测关键技术；创新研制了高通量的eDNA 自动采样器；自主研发了藻类自动分析仪；进一步完善了智能管控终端、全自动水质检测AI 实验室等智能采测成套系统，拓展了重金属、有机物等监测指标。

下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑政策推进力度明显低于预期及竞争激烈，我们下调公司2023-24 年归母净利润预测为1.61/1.79 亿元（调整前为4.26/6.13 亿元），新增25 年归母净利预测2.15 亿元，由于公司股价在此期间也大幅下调，目前股价对应23-25年PE 为19/17/14 倍。鉴于公司今年业务有望迎来复苏，同时考虑公司资产结构优秀（截止2023 年Q1，公司负债率约12%，现金类资产约12.5 亿元，占总资产的53%），维持“买入”评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；行业竞争激烈；新业务拓展不及预期风险。

关键词