京能电力(600578)：煤电盈利高弹性 绿电开发持续落地

【资料图】

2022/1Q23 归母净利同比+126%/+39%，上调盈利预测与目标价京能电力发布业绩：2022 年实现营收305 亿元（调整后同比+37%），归母净利8.0 亿元（调整后同比+126%）、符合业绩预告区间（6.3~9.0 亿元）；1Q23 实现营收86 亿元（同比+9%），归母净利4.1 亿元（同比+39%），盈利能力持续修复。根据在建项目和利用小时数变化调整盈利预测，预计23-25 年归母净利润13.6/18.3/20.2 亿元（前值12.5/17.6/-亿元），BPS3.73/3.80/3.83 元。参考可比23 年PB 均值1.1x（Wind 一致预期），给予公司23 年1.1x 目标PB，目标价4.10 元（前值3.67 元基于1.1x 22E PB），维持“增持”评级。

煤电量价齐升势头延续，在建项目陆续投产

2022/1Q23 年公司发电量同比+10%/+10%至794/213 亿千瓦时，公司发电机组送电区域需求持续回升。2022/1Q23 公司平均电价同比+26%/+0.8%至383/417 元/兆瓦时，2022 年公司市场电比例达到99.88%，公司通过优化电量分配置换/统筹协调区域内部交易电价等方式，实现整体交易电价持续上涨。2022 年公司新投产京宁二期#3 机组（66 万千瓦），有望在2023 年贡献增量。2022 年末煤电在建项目4 个/装机容量365 万千瓦、占公司已投运容量的20%，有望自2023 年陆续投产；2023 年4 月公司公告拟投资涿州热电200 万千瓦扩建项目，计划于2026 年投产。

新能源开发力度加大，绿电交易获突破

公司立足区位优势，积极争取电力外送通道新能源发展指标，以及灵活性改造容量新能源配置指标。2022 年开工建设风光项目45 万千瓦、其中年内全容量并网25 万千瓦、年末在建项目20 万千瓦；2022 年公司成立新能源分公司4 家，对区域内项目实行集约化管理，全年新能源指标落地240 万千瓦。2022 年公司完成代理交易电量合计169 亿千瓦时，新增绿电交易业务、全年完成交易电量15 亿千瓦时。

业绩弹性充足，维持增持评级

火电行业基本面筑底回升，公司2022/1Q23 业绩持续大幅改善，2023-2025年业绩弹性充足。可比公司23 年PB 均值1.1x（Wind 一致预期），公司当前股价对应23 年0.88xPB。公司火电资产优质，给予公司22 年1.1xPB，目标价4.10 元/股。维持增持评级。

风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

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