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环球精选！万马股份(002276)：产能持续落地盈利能力显着增长

2023-04-29 12:28:02 来源：国联证券股份有限公司

(资料图)

事件：

4月27日晚，公司发布2023年一季报，实现营业收入30.75亿元，同比-1.69%，实现归母净利润0.917亿元，同比+125.93%，扣非后0.504亿元，同比+77.86%。业绩超出市场预期。

一季度盈利再创新高，业绩走强趋势得到确认2023Q1公司盈利0.5亿元大幅创下历史新高，一改2017年以来一季度常规性亏损的局面。其主要原因系公司近两年持续扩充产能，多年研发积累的高端产品持续落地扩产。营收减少预计主要系成本下降驱动高货值产品销售额有所下降。Q1公司清理应付票据和应付账款，应付款减少14.55亿元，资产负债率降低至55.96%，环比减少5.38pct，资产质量得到夯实。

高端产品矩阵不断丰富，盈利能力明显提升

公司在超高压电缆绝缘料、屏蔽料、抗水树绝缘料、其他特种绝缘材料及特种线缆、充电堆等领域不断取突破，持续扩产，部分品种供应紧缺。公司Q1毛利率提升至13.77%,同比提升1.29pct，销售净利率提升至3.02%，同比提升1.73%。三项费率合计为11.08%，环比还提升了0.24pct，主要是研发费率有所提升。因此，公司盈利能力改善主要受毛利率提升影响较大。

高端产能持续释放，未来增长潜力依旧

公司2022年底建成超高压二期2万吨产能，目前处于试生产状态，在业绩端尚未释放出增量，增长潜力可观。工业机器人线缆持续扩产，有望引入新增客户订单，贡献全年业绩。23年线下出行恢复明显，电动车保有量持续提升，公司充电桩与充电量双增，新能源板块有望减亏。万马万华一体化项目持续推进，贡献长期业绩增量。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年收入分别为163.15/180.90/207.08亿元，对应增速分别为11.18%/10.88%/14.47%，归母净利润分别为6.06/8.35/11.43亿元，对应增速分别为47.44%/37.82%/36.94%，EPS分别为0.58/0.81/1.10元/股，3年CAGR为40.63%。鉴于公司为线缆一体化龙头企业，我们给予公司2024年19倍PE，维持目标价15元，维持“买入”评级。

风险提示：1）电缆料国产化不及预期；2）需求放缓；3）市场竞争加剧

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