华泰证券(601688)点评：超预期 轻资本业务收入增速好于行业 投行排名提升

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事件：华泰证券公布2023 年一季报，业绩超预期。1Q23 公司实现营收89.9 亿/yoy+24.1%；归母净利润32.5 亿/yoy+46.5%。1Q23 加权ROE（未年化）1.86%/yoy+0.45pct。

业绩超预期，主因投资类业务显著回暖；轻资本业务收入增速好于行业。营收拆分：1Q23经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（包含南方基金、华泰柏瑞基金等联营合营企业）收入分别为15.3、7.8、10.0、3.0、40.0、8.1 亿元，收入占比17.5%、8.9%、11.5%、3.4%、45.8%、9.2%。投资类业务收入同环比均高增：市场回暖下， 1Q23 净投资收入（含汇兑损益）40.0 亿/yoy+136%/qoq+126%，为18 年以来单季新高；长股投8.1 亿（1Q22 净亏损0.9 亿）。轻资本业务收入增速均好于行业，经纪收入yoy-14%（板块yoy-16%）、投行收入yoy-15%（板块 yoy -25%）、资管收入yoy+2%（板块 yoy -2%）。

经营杠杆环比提升，投资业务量价齐升。期末公司总资产8532 亿/qoq+1%，净资产1682亿 /qoq+2%；经营杠杆4.22 倍 /qoq+0.02 倍。期末金融投资资产规模4619 亿/yoy+7.7% /qoq+8.3%，其中交易性及衍生资产规模3977 亿 /yoy+2.2% /qoq+8.3%；测算得1Q23 年化投资收益率3.61%/yoy+2.0pct（21 年2.89%、22 年1.96%）；预计市场回暖下华泰证券创新投资（另类投资子公司、科创板跟投主体）、华泰紫金投资（私募股权投资子公司）利润同比改善。

投行业务排名提升，再融资/债承市占率行业前3，IPO 储备充足。按发行日口径统计，1Q23公司IPO 主承销规模56 亿/yoy-37%，市占率5.6%，排名行业第4，同比升2 名；再融资规模261 亿/yoy+148%，市占率13.6%/yoy+6.6pct，排名行业第3，同比升2 名；债承规模2547 亿/yoy+21%，市占率9.4%/yoy+1.1pct，排名行业第3，同比升1 名。

当前公司IPO 项目储备充足，排队项目（不含不予/终止注册、终止/中止审查）27 家。

资管业务稳中有进，华泰资管收入同比保持正增长。报告期末，华泰资管（全资子公司）非货公募211 亿 /yoy+34% /qoq+4.1%；券商资管收入同比实现正增长。南方基金（参股41.16%）非货公募规模4995 亿 /yoy-4.4%，华泰柏瑞（参股49%）非货公募2214亿 /yoy+38%；预计随市场逐步回暖，公募业务将持续稳定贡献业绩。

投资分析意见：维持华泰证券买入评级，上调盈利预测。公司1Q23 利润超预期，我们上调公司投资收益率假设，从而上调23-25 年盈利预测，预计23-25E 归母利润130、148、163 亿元（原预测126、142、162 亿元），同比分别+17%、+14%、+10%。当前收盘价对应23 年动态PB 0.82 倍，对应23-24 年动态PE 10 倍、9 倍。华泰证券IT 投入常年维持行业第一，金融科技赋能机构业务与财富管理双轮驱动战略显现成效，当前投行业务市占率进一步提升、机构业务优势强化，轻资本业务收入增速好于行业，维持买入评级。

风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

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