红豆股份(600400)：积极推进高端化转型升级 疫后业绩有望稳步恢复-环球快播报

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2022 年营收同比微降0.06%，归母净利润同比下降80.46%。2022 年公司营业收入为23.41 亿元，同比-0.06%；归母净利润0.15 亿元，同比-80.46%；扣非后净利润0.03 亿元，同比-95.39%；基本每股收益为0.01 元，去年同期为0.03 元。归母净利润和扣非后净利润大幅变动，主要系公司高端化转型升级广告宣传、咨询费用增加所致。2022 年公司坚定推进“经典舒适男装”

品牌高端化战略升级，在产品、传播、渠道、运营等方面加大投入，持续筑高品牌势能，同时积极应对特殊时期部分线下门店暂停营业、物流不畅等问题，提高抗风险能力确保正常运营。分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入6.74 亿元，同比-6.83%，归母净利润-0.31 亿元，去年同期为0.003 亿元；扣非后净利润-0.34 亿元，去年同期为-0.04 亿元。

毛利率、费用率均上升，净利率同比下降2.72pct。公司2022 年毛利率为34.07%，同比+3.13pct。费用端，公司2022 年期间费用率为36.32%，同比+7.70pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.52%/8.28%/0.92%/0.61% ， 分别同比+8.04pct/-0.51pct/+0.35pct/-0.19pct。销售费用增加43.41%，主要系公司转型升级后广告宣传费增加及直营门店员工薪酬、房租摊销增加；研发费用增加65.19%，主要系公司功能性服装面料、工艺版型等研发投入增加。公司2022 年净利率为0.69%，同比-2.72pct。分季度来看，公司2022Q4 净利率为-4.72%，去年同期为-0.06%。

HOdo 男装毛利率创新高，线上、直营渠道均实现业绩增长。分品牌来看，公司HOdo 男装/贴牌加工服装分别实现营收13.00 亿元/7.41 亿元，同比-15.05%/+75.76%；毛利率为50.87%/9.70%，同比+12.77pct/-0.99pct。

分渠道来看，公司线上/直营/加盟/批发及其他分别实现营收5.30 亿元/4.08亿元/3.07 亿元/10.69 亿元，同比+9.87%/+54.00%/-46.89%/+12.69%；毛利率为48.50%/58.86%/25.71%/19.47%， 同比+7.42pct/+2.16pct/-2.39pct/-1.70pct。

经营活动现金流量净额大幅增长，存货周转速度减慢。现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.07 亿元，同比增加4024.27%，主要系公司购买商品支付的现金减少所致。由于公司高端化转型升级后核心战略　　产品采购增加，2022 年公司存货为1.52 亿元，同比+34.04%；存货周转天数为31.04 天，同比增加4.52 天，存货周转速度减慢。应收账款7.00 亿元，同比+28.70%；应收账款周转天数为95.57 天，同比增加25.55 天。

加速推进高端化、数智化、在线化转型，以差异化产品对接舒适价值。公司以“红豆0 感舒适衬衫”为突破，强化“红豆男装=舒适男装”消费认知，2022 年红豆0 感舒适衬衫单品销量突破33 万件，包揽中国芭莎男士年度男士衬衫奖、法国双面神国际创新设计大奖、美国MUSE 奖、意大利A 奖、IAI全球设计奖等四国五项权威大奖。同时，公司联手行业高端供应商对面料、工艺、版型、科技功能等进行研发升级，创新运用了奥地利兰精TENCELTMModal 纤维、瑞士专利HeiQ 智能控温高分子、中奥两国功能纤维混纺、3D立体剪裁等，推出“加1 舒适男裤”、“舒适轻暖羽绒服”等热销产品。2022年度，公司荣获“新型消费示范”、“中国优秀工业设计奖”、“服务型制造示范”、“工业互联网示范”多项国家级荣誉。

投资建议：公司拥有65 年品牌历史，厚积薄发，当前聚焦经典舒适男装战略，加大产品自主研发并打造全方位舒适的新形象，以极致产品满足广大消费者对舒适男装产品的需求。公司积极进行渠道升级，盈利能力有所提升，未来线上化有望持续发力，公司仍有较大发展空间。预测公司2023-2025 年EPS分别为0.04 元、0.07 元、0.09 元，对应PE 分别为76X、52X、40X，维持“增持”的投资评级。

风险提示：市场需求变化的风险，产品研发的风险，运营管理的风险，行业竞争加剧的风险。

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