中国平安证券资本市场月报2023年5月 天天消息

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海外宏观：美国经济仍显韧性，美联储5月大概率加息34月以来公布的数据显示，美国4月Markit综合PMI初值为53.5，显著高于预期并创近一年新高；3月新增非农虽如期走弱，但失业率重回至3.5%的历史低位；3月新屋开工和销售均好于预期。整体来看，美国经济仍有韧性。3月美联储继续加息25BP，但基于近期PMI、就业数据放缓以及持续回落的通胀，市场对于美联储年中停止降息的预期强化。根据Fed Watch数据显示，5月美联储加息25bp的概率接近90%，6月继续加息的概率约23%，6月降息的概率不足10%。4月以来，10Y美债收益率先下后上，目前在3.57%左右，美元指数维持在102的水平，人民币汇率在6.88上下波动。考虑到银行业危机暂告一段落，4月欧佩克减产消息抬升油价、威胁通胀回落前景等，美联储5月大概率继续加息，且未必释放即将停止加息信号。

中国宏观：经济修复结构分化， 政策面或进入调研观望期一季度中国经济开局良好。当前经济具有典型的疫后修复特征，服务业成为拉动经济增长的关键力量，但复苏基础尚不稳固：1）工业产销率、产能利用率处于低位，且“生产热、投资冷”；2）房地产销售好转和新开工意愿提升均不稳固；3）居民收入增速改善不强，消费增长动能还需夯实。

4月以来，高频数据显示经济活跃度稳中有升，但结构依然分化。亮点在于客货运物流持续恢复，乘用车零售回温，汽车轮胎开工率处于高位；基建地产投资上游的高炉、焦化、水泥、沥青开工率环比稳中有升，但相比2019-21年同期仍有差距。隐忧在于地产销售面积环比放缓，黑色商品价格持续下跌，可能逐步向生产端传导；成品油裂解价差走弱，已使部分化工原料开工率下行。出口方面，集装箱运价指数走势分化，美、欧、澳等发达区域航线运价下跌，东南亚、东西非航线运价微升，南美航线运价大涨。货币政策方面，4月以来多家中小银行下调存款挂牌利率，主要为跟随去年9月大行动作，且存款利率市场化定价开始挂钩MPA考核。后续改革可能更进一步，但央行不太可能直接下调存款基准利率，而更可能推出挂钩短、中期政策利率的存款利率“锚”。财政政策方面，3月财政收入端边际改善，支出增速略有放缓，但教育、科技、基建相关支出提速。

财政部一季度发布会提出加快专项债券发行和使用，4月数据中已有所体现。近期部委密集调研，近一个月仅国家发展改革委各司局部门的调研就超70次，内容更多围绕高质量、数字化转型、产业发展等展开，二季度经济同比增速压力不大，政策或进入调研观望期。

市场展望：港股配置性价比凸显，把握弱复苏下的结构性机会美联储加息尾声临近，市场对于美联储年中停止降息的预期强化。国内维持稳健宽松，一季度货币政策例会删除“逆周期调节”、增加信贷增长“节奏平稳”的表述，后续货币政策有望维持稳健宽松但力度相对有限。权益市场流动性平稳。此外，一季度经济数据显示我国经济仍处于结构性的弱修复，地产销售持续回暖，服务类消费超预期改善，当然整体经济复苏仍在延续，斜率进一步放缓；整体市场估值水平仍处于中低分位；尽管海外风险有扰动，但是TMT向上产业突破趋势不变。因此，港股配置性价比凸显，在经济弱复苏格局下把握结构性市场机会。

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