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涪陵榨菜(002507)：1Q23业绩略超预期关注各产品2023年动销

2023-05-05 16:21:06 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片)

1Q23 利润高于我们预期

公司公布1Q23 业绩：收入7.60 亿元，同比+10.41%；归母净利润2.61 亿元，同比+22.02%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比+24.96%。1Q23 业绩略超出我们预期，主因1Q23 收入超出我们预期。

1Q23 收入同比增长10.4%，略超预期。我们预计榨菜以外产品占比有小幅提升。1Q23 毛利率达到56.3%，同比提升3.9ppt，我们认为主要是当期青菜头成本低于去年同期；环比提升9ppt，我们认为主要是产能利用率恢复，生产、运输成本降低。期间费用基本同比持平；销售费用率环比提升，主要是由于消费场景恢复，公司积极投入地面渠道建设。1Q23 公司净利率同比提升3.3ppt，我们认为主要是毛利率提升贡献。

发展趋势

2022 年末公司积极推动渠道改革，建议关注今年收入增长。2022 年末，公司进行组织架构调整，将8 个销售大区变成4 个战区，提高战区总待遇，开展春播行动打造15 个样板市场（重要高管各直管1 个）。公司2023 年三大主力产品为轻盐榨菜、下饭菜、下饭酱三大系列产品。主力榨菜产品方面，考虑2022 年涨价消化、包装调整等因素，我们预计23 年主力榨菜或将恢复双位数增长。

产品规格调整，蓄力2023；公司发布2023 年财务预算，规划2023 年公司收入+18%，营业成本+10.81%。公司于22 年末新增2 元/60g 包装，主供流通渠道，降低消费者价格敏感度影响，叠加23 年终端营销活动正常展开，我们预计公司整体销量或将有所回暖。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年利润预测10.3/11.7 亿元，目前股价对应2023/2024年P/E 分别为22.3/19.6 倍，维持目标价30 元，对应2023/2024 年P/E 分别为25.9/22.8 倍，较当前股价有16%的上行空间。

风险

榨菜量价空间不及预期，费用率高于预期，竞争格局存在不确定性。

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