TCL中环(002129)：产能释放下盈利上升 技术及保供优势明显-热点

【资料图】

投资要点

事件：公司营收持续增长，盈利能力持续提升。2023年Q1公司实现营业收入176.19亿元，同增31.80%；净利润24.64亿元，同增69.15%；归母净利润22.53亿元，同增71.90%。2023年Q1公司毛利率23.01%，环增5.48 pct；净利率13.99%，环增4.76 pct。硅片单位盈利水平有望继续提升，受限于1-2月产业链博弈调整，Q1平均单瓦毛利0.14元，3月份平均单瓦毛利0.18-0.2元。

产能不断提升，爬坡出货速度加快。硅片： 2023年Q1实现收入141亿元，同增35%。Q1末产能提升至150GW，银川项目完成以后，2023年末预计产能将超过180GW。2022年Q4出货量为20GW，Q1达到25GW，其中3月出货量10GW以上，预期Q2产量达到35GW，Q3达到38-40GW。电池组件：2023年Q1产能达到13GW，实现出货1.4GW，收入22.2亿元，同比增长23%。

技术：核心技术优势和工业4.0制造能力下优势明显。2023年Q1作为研发结项窗口期，研发费用10.18亿元，占总营收比重5.78%。硅片：技术引领下成本优势明显，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。4.0及智能制造升级下，一季度公司实现全规格产品供应500余种，顺应电池组件差异化趋势，引领行业制造方式变革。半导体材料：今年将进行高强度研发，这部分研发费用率预计接近10%。电池组件：近期公布的广州项目将采用TOPCon电池技术，N型研发持续投入。

供应链：通过长单机制及战略合作，高纯石英砂及坩埚提前保供。公司在硅料、金刚线、设备等方面均有战略布局。针对石英坩埚，公司提前预判石英砂供应紧张问题，进行锁量及锁价，保供内层砂及中层砂，从成本端较二三线企业构建优势。另外，公司长期培育配套企业欧晶科技，双方在石英坩埚产品等领域分别签订五年至十年期不等的长期战略合作协议。

投资建议：公司作为硅片龙头，N型迭代下技术及供应链优势明显。我们预计公司2023-2025年实现营业收入855.60/1072.50/1161.00亿元，同比+27.68%/+25.35%/+8.25%，公司2023-25年归母净利润为92.41/115.32/132.04亿元，对应当前P/E为15x/12x/10x，维持“买入”评级。

风险提示：全球宏观经济波动风险；行业内部竞争风险；供应链保供风险；上下游价格波动风险。

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