莱伯泰科(688056)：至暗时刻已过 期待质谱放量

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事项：

公司发布2022 年年报及2023 年一季报，22 年公司实现营收3.55 亿元。同比下降3.76%；实现归母净利润0.45 亿元，同比下降35.71%。23 年Q1 公司实现营收0.97 亿元。同比增长24.68%，归母净利润0.13 亿元，同比增长7.99%。

评论：

疫情结束Q1 业绩回暖，新品市场有望打开。1）营收方面：22 年，国内疫情多点频发导致公司业绩承压。全年营业收入3.55 亿元，同降3.76%，Q1-Q4收入增速分别为-2.60%/-23.95%/7.94%/5.90%；归母净利润0.45 亿元，同降35.71%。随着疫情防控政策优化及新产品的推广和新行业的拓展，23 年Q1营收增幅明显。2）盈利能力方面：22 年受原材料成本上浮影响全线产品综合毛利率为 47.71%，同比下降1.51%；期间四费合计1.20 亿元，同增12.46%，主要系增加了销售人员和研发人员，薪酬上涨较多所致。

品牌国产替代进口，产品高端取代低端。普通微波消解（国产/进口）及超级微波消解三种产品合计总收入变动不大，但是三类产品的结构占比变化较大。

1）国产/进口角度：普通微波消解仪中的 labtech 品牌营收同比增加34.93%，进口的 milestone 品牌同比下降24.67%，国产替代趋势明显。2）高端/低端角度：客户选购趋势上越来越多的客户选择了价格高但功能强大的超级微波消解系统，高端产品占比同比提升3.56%。公司强劲的国产替代能力已经展现，未来可继续巩固国产实验室分析仪器龙头地位。

产品研发管线加速拓宽，分析仪器产品矩阵逐步完善。目前在研产品包括ICP-Q-TOF-MS、ICP 光谱及GC-MS，其中，ICP-Q-TOF-MS 已完成功能机，有望23 年底完成项目验收，24 年正式推出市场。ICP 光谱及GC-MS 团队组建当中。22 年/23Q1 研发投入分别为0.38 亿元/0.10 亿元，同比增长22.37%/13.61%，占营业收入比重分别为10.82%/10.35%，截至22 年末，研发/销售团队分别增加19 人/18 人至120 人/146 人。

投资建议：2023 年目标价49 元，维持“强推”评级。由于22 年受宏观因素影响较大，我们下调了2023 年和2024 年的盈利预测并新增了2025 年的盈利预测，预计2023-2025 公司的归母净利润分别为0.66 亿元（原值为0.92 亿元）、0.89 亿元（原值为1.09 亿元）、1.05 亿元，对应PE 44/33/28 倍。考虑到公司ICP 质谱放量在即，参考同行业可比公司估值，给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价49 元，维持“强推”评级。

风险提示：国产替代不及预期；行业竞争加剧；业务拓展不及预期；质谱仪产品销量不及预期。

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