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珠海冠宇(688772)：毛利率环比改善业绩符合预期

2023-05-08 08:21:50 来源：华创证券有限责任公司

(资料图片)

事项：

2022 年公司实现营业收入109.74 亿元，同比增加6.14%；归母净利润0.91 亿，同比减少90.38%；扣非归母净利润0.18 亿，同比减少97.83%。

2023 年Q1 公司实现营业收入23.77 亿，同比减少20.89%，环比减少9.85%；归母净利润-1.4 亿，同比减少374.67%，环比减少 2,368.47%；扣非归母净利润-1.66 亿，同比减少577.55%，环比减少346.26%；毛利率18.66%，同比减少0.32pcts，环比增加5.81pcts。

评论：

消费电池盈利能力承压。2022 年受到原材料价格上涨、下游消费需求萎缩等原因影响，公司产能利用率较低，消费类电池的毛利率较去年下滑6.74pct 至18.62%。随着需求的逐步恢复，23 年Q1 消费电池毛利率环比提升，预计消费电池毛利率有望逐季度改善。

储能及动力有望放量。公司动力及储能业务处于投入期，正持续进行战略布局，不断加大研发投入，已经进入中兴等国内外知名系统集成商的供应链体系并已开始批量供货。2022 年公司动力及储能类业务实现总营业收入 4.61 亿，比上年同期增加 320.18%。根据公司公告，浙江规划年产 2.5GWh 的产线已经开始量产供货，浙江年产 10GWh 锂离子动力电池及重庆年产 15GWh 高性能新型锂离子电池项目正在有序推进中，合理扩大产能规模，未来有望放量。

发布股权激励计划，绑定核心人才。2023 年4 月公司发布限制性股票激励计划，拟以9.05 元/股的价格向董事/高管/核心技术及业务骨干等957 人授予2,248 万股限制性股票，占总股本的2%。此次股权激励计划表明了公司对自身长期发展的信心和绑定核心人才的决心，有望通过优秀人才保持核心竞争力。

投资建议：考虑消费电池需求低迷导致产能利用率低及动力储能处于发展初期，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.18/9.84/13.11 亿元，当前市值对应PE 分别为63/20/15 倍。参考可比公司估值，给予2024 年23x PE，对应目标价20.17 元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求低迷，原材料价格上涨，储能及动力业务不及预期。

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