轨交设备报告系列(四)：客流似云来 轨交寒尽逢春：代川孙柏阳汪家豪

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核心观点：

五一假期铁路客流超预期恢复，轨交行业景气度上修趋势明确。疫情后首个小长假迎来旅游旺季，长短线出行需求集中释放，带动客运需求增长。五一全国各渠道客运量日均发送5403.8 万人次，同比22 年/19年增速分别为162.9%/-19.3%，全国铁路客运量日均发送1817.6 万人次，同比22 年/19 年增速分别为464.4%/22.1%。铁路客流复苏进度领先，铁路/公路/水路/民航日均客运量同比2019 年增速分别为22.1%/-29.4%/-66.3%/4.2%。本次假期出行的强势复苏有望带来下半年客运需求预期上修，驱动轨交行业景气上行。

铁路客运车辆紧供需，有望抬高整车投资购置需求中枢。供给端，疫情三年行业固定资产投资持续下滑，客车+动车保有量增速疲软，导致高峰客流时期铁路运力紧缺。经估算，23 年保有量同比19 年增速仅约10%，低于五一假期铁路日均客运量超20%的增长率。需求端，五一客运的超预期表现有效提振信心，23 年国庆假期及年底春运等假期的客运需求有望维持强劲增长态势，客流量爆发促使轨交整车利用率超越疫情前水平。铁路客运供需偏紧有望抬高车辆采购需求中枢，经估算，23 年五一假期铁路客车+动车的日均单位旅客周转量同比19 年增长7%左右，需提高车辆保有量增速以保持供需平衡，我们测算出今年铁路客运车辆购置需求空间可达到382 亿元。

行业龙头受益需求复苏，一季度订单利润拐点已至。大多数轨交装备龙头公司一季报实现了收入及归母净利润的同比正增长，其中中国中车/交控科技/铁科轨道/中铁工业/金鹰重工的23Q1 毛利率同比分别提升0.90/0.03/7.33/1.21/1.50pct。多家轨交设备公司23Q1 在手订单充沛，合同负债实现同比高增，中国中车/中国通号23Q1 新签订单分别同比+17%/35.78%，铁科轨道/时代电气/交控科技23Q1 合同负债分别同比+2297%/13%/24%。

投资建议。轨交行业假期客流峰值超越疫情前水平，客运需求复苏进度加快，有望提振全年客运需求预期。疫情三年投资不足导致铁路客运车辆保有量增速较低，运力紧张问题突显，进而带来车辆购置需求，迎来新一轮投资机遇。受益于行业底部复苏，部分龙头公司订单及业绩已经出现显著改善迹象。建议从两条主线关注轨交的投资逻辑：（1）铁路建设环节，关注中铁工业、铁建重工、铁科轨道等；（2）车辆设备及产业链环节，关注中国中车、中国通号、时代电气、交控科技、思维列控等。

风险提示。宏观经济环境变化的风险；行业政策变化的风险；新技术升级替代不及预期的风险；疫情反复的风险。

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