【世界速看料】中国重汽(000951)2023年一季报点评：业绩超市场预期 盈利能力快速恢复

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2023 年一季度公司实现营收92.14 亿元，同比+22.9%，环比+29.3%；实现归母净利润2.24 亿元，同比+80.5%；实现扣非归母净利润2.21 亿元，同比+86.4%。公司盈利超市场预期，我们看好重卡行业在稳增长政策、物流恢复出口高增等利好因素加持下逐步走出底部，公司作为行业龙头有望显著受益，维持“买入”评级。

2023Q1 业绩超预期，盈利能力提升，费用优化。4 月28 日公司发布公告，2023年一季度实现营收92.14 亿元，同比+22.9%，环比+29.3%；实现归母净利润2.24 亿元，同比+80.5%；实现扣非归母净利润2.21 亿元，同比+86.4%。1Q23公司毛利率为7.9%，同比+1.3pcts，环比+4.4pcts。费用率为2.5%，同比-0.5pct，环比-2.2pcts，其中销售费用率为1.3%，同比-0.2pct，环比+0.6pct；管理费用率为0.9%，同比+0.5pct，环比-0.2pct；研发费用率为0.9%，同比-0.6pct，环比-2.5pcts；财务费用率为-0.5%，同比-0.2pct，环比-0.1pct 公司份额稳居第一，规模效应恢复明显。以重汽集团口径测算，23Q1 中国重汽销量约6.7 万辆，同比+23%，显著跑赢行业增速（同比+4.3%）；市场份额达28%，同比+4pcts，市场份额稳居行业第一。中国重汽市场份额快速提升的原因主要为出口市场旺盛，我们测算中国重汽集团23Q1 出口达3.1 万辆，市占率高达近50%。伴随着销量的提升，公司规模效应明显恢复，净利率恢复至3.4%，同比+1.1pcts，已恢复到2017-2019 年行业相对景气时期的净利率水平。叠加原材料价格的相对下降及行业终端价格的平稳，重卡行业盈利能力恢复的高确定性得到印证。

四大驱动因素共振，助力行业复苏。我们认为重卡需求有望得到明显恢复，主要有以下四点驱动力：①重卡更新迭代周期约7-8 年左右。2016Q4 到2021Q2是上一轮重卡销量的牛市。我们预计2023 年及以后，置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加，从而带动重卡行业逐步复苏。②15 部门发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，加码柴油货车污染治理。且国家颁布建材、有色等行业碳达峰实施方案，加快淘汰老旧国四车辆。③Q1 重卡行业出口销量达6.4 万辆，同比+90%，出口销量有望持续增长。④行业终端需求有望受益于经济恢复、物流回暖、地产纾困等多重利好。

风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建投资不及预期；天然气价格大幅波动；公司新能源重卡业务推进不及预期。

盈利预测、估值与评级：我们维持2023 年重卡行业销量90 万辆的判断，同比增长30%，看好重卡行业在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下逐步走出底部。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测9.5 亿/15.4 亿元/18.7亿元。我们采用PB 估值方法，以2023 年净资产为基准，结合公司历史估值中枢1.5-1.9 倍PB 估值，给予1.7 倍PB，对应目标价21 元，维持“买入”评级。

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