华友钴业(603799)：锂电一体化内功大成 上下游放量成长可期

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投资要点

营收高增长，计提减值拖累利润。2022 年公司实现营收630.3 亿元，同比增长78.5%；归母净利润为39.1 亿元，同比增长0.3%；扣非后归母净利润为39.8 亿元，同比增长3.3%。主要是2022 年钴、镍价格大幅波动，计提存货减值准备12.9 亿元。2023Q1 公司实现营收191.1 亿元，同比增长44.6%，环比增长33.4%；实现归母净利润为10.2 亿元，同比下降15.1%，环比增长13.5%；扣非后归母净利润为10.0 亿元，同比下降16.3%，环比下降6.2%。

锂电材料持续放量，高镍产品占比逐步提升。正极材料出货量约9.03 万吨，其中三元正极材料总出货量8.03 万吨，同比增长约69.41%，8 系及9 系以上高镍三元正极材料出货量约6.64 万吨，占三元材料总出货量的约82.71%，其中9 系以上超高镍出货量3.34 万吨，同比增长1005.43%；钴酸锂出货量0.99 万吨，同比增长12.58%；三元前驱体出货量约9.89 万吨，同比增长63.90%，产品毛利率较上年提升5.41 个百分点，高镍产品占比逐步提升。

印尼镍资源项目稳步推进，成本优势显著。（1）华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目自2022 年上半年提前实现达产后持续稳产超产；（2）华科4.5 万吨高冰镍项目全流程于2022Q4 投料试产，并于2023Q1基本实现达产；（3）华飞12 万金属吨湿法冶炼项目、华山12 万金属吨湿法冶炼项目和Pomalaa 湿法冶炼项目稳步推进。公司湿法冶炼项目成本优势明显，随着产能逐步释放，预计带来丰厚的收益。

Arcadia 项目已出产，进展迅速补全锂资源。2021 年12 月公司收购津巴布韦前景锂矿公司布局Arcadia 锂矿，项目规划23 万吨透锂长石精矿和29.7 万吨锂辉石精矿，折合约5 万吨碳酸锂。2023 年3 月底项目正式投料试生产并成功产出第一批产品。公司布局锂矿，实现动力电池上游原材料全覆盖。

锂电材料绑定下游龙头，精准卡位竞争优势明显。目前华友锂电材料产品已经进入到 LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，并与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。公司已实现镍钴锂-前驱体-正极材料的完整布局，成为一体化龙头企业，竞争优势明显。

盈利预测

预计2023-2025 年公司归母净利润分别为68.9/97.0/120.9 亿元，对应EPS 为4.31/6.06/7.56 元，对应PE 为12.0/8.5/6.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

新能源汽车销量不及预期，镍钴锂价大幅波动，项目进展不及预期，海外政策变化等。

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