世界消息！可转债周报：信用负面冲击会再次扩散吗？

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信用负面冲击会再次扩散吗？更偏局部，全面扩散概率较低。年报季结束，红相股份被深交所实行“退市风险警示”的特别处理成为近期超预期的风险事件，5 月5 日复牌后正股20%跌停、转债跌幅18.07%，叠加5 月5 日转债整体出现估值压缩，市场开始担忧由于红相的超预期负面、2020 年底-2021 年初的信用冲击事件是否会重演，而与2020 年底相比，1）信用事件标的涉及的投资者范围完全不同，20 年底出现信用负面的广汇、鸿达、本钢公募基金持仓规模较高、机构数量超百家；而Q1 末机构对红相转债的持仓规模2 亿多、持仓机构数量未超过50 家，且不存在绝对重仓的机构；2）面临信用&资金环境完全不同，2020 年底，除转债个券的信用负面外，还有信用债违约事件发生，信用风险已经扩散至全市场，导致资金收紧、利率快速上行；近期各类债券资产都实现幅度不小的收益率下行，资金环境整体表现较为宽松；3）彼时转债所处估值位置差异较大，2020 年10 月底转债估值处于18 年以来的历史次高点，估值分位数在80%以上，在当时脆弱的信用环境下显得岌岌可危；当前转债估值水平处于22 年以来的50%分位数附近，价格中位数则处于22 年以来的30%分位数水平，估值距离历史高位仍有一定距离。因此综合以上三个因素，基本可以认为本次转债信用负面的冲击偏向于局部（即其他正股也被执行st 的转债个券），并不会扩散至市场整体的估值与定价。而近期转债的估值调整更多是由制造业、新能源板块的下跌引起的。

一周市场回顾：上周仅有上证指数上涨、其余指数均下跌，且各板块分化较大，转债指数跌幅0.52%，成交尚可；估值方面，平价90-110 转股溢价率为26.2%，小幅回落，价格中位数为120、也再次回落。

股市：继续抓住业绩改善条线与主题行情。节后市场继续表现出较大分化，中特估扩散至大金融板块，TMT 中传媒一枝独秀、电子通信领跌。进入5 月、行情将重新进入上行趋势，由于有一季度经济数据和一季报情况，市场对于各行业订单和排产情况基本掌握，将会选择景气改善斜率改善最大的方向进行参与。从去年的基数、今年一季报以及今年复苏的情况来看，景气改善最大的方向很可能应该是TMT、地产链消费和制造业投资，第一，关注AI+的应用扩散，Al+五一是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI 落地应用进行布局，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局；第二，目前一手房二手房均边际改善，竣工增速明显改善，可选消费复苏弹性较大关注家居、家电、消费建材。第三，围绕制造业投资边际改善，关注机器人、工业互联网等。此外AI+主线行情短期可能有一定调整，而中特估向全市场的扩散预计短期仍可持续。

转债：适当兑现，转向低位布局。上周权益市场中制造业、新能源等再次调整，带动转债估值也出现压缩，短期估值波动仍然较大。策略方面，随着估值风险的消化，高估值的压缩，可以逐步转向积极、开始布局，行业方面可以关注景气改善幅度较大的相关板块，中特估扩散方向以做交易为主、注意做好收益兑现，个券方面，可以关注1）中特估扩散的中信、中银等，部分绝对价格不高的银行转债也可继续参与；2）地产链后周期的江山、蒙娜、火星等标的，经济复苏顺周期标的贵轮、友发、赛轮、凤21、合力等；3）细分领域景气较高的成长标的，如起帆、金盘、广大、道通等；绝对价格较低&有业绩支撑的赛道类标的可进行左侧布局，如科利等；4）因猪瘟带动反转向上的温氏、巨星、华统等；5）短期AI 扩散可能告一段落，但有基本面支撑的宏图、润建、奥飞等仍可持续关注。此外近期估值回落、新券密集上市，如果定位走低、则可参与。

一级市场跟踪：上周无新券发行，3 家公司发行转债预案，9 家公司转债发行获股东大会通过，1 家公司转债发行获发审委通过，1 家公司转债获得证监会核准批文。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

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