量化点评报告：五月可转债量化月报

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可转债市场复盘：近一个月大盘转债较优。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：中证转债近一个月累计收益为0.06%，而转债等权指数累计下跌1.46%，因此在上个月中大盘转债表现优于小盘转债。同时由于股市震荡下行，转债情绪回落，转债估值有负向贡献。2）转债分域：在不同分域中平衡偏股转债下跌幅度较大，原因在于其同时承受了股票回撤与估值下跌的影响，而偏债型转债跌幅相对较小。3）转债行业：行业中建筑、非银、银行由于正股表现强劲，转债获得显著正向收益。

而有色、化工、汽车转债受到股票回撤与估值压缩的影响较大，表现较弱。

可转债市场收益预期：中长期看好然而收益有限。我们基于权益与债券市场的观点，带入转债定价模型便可得到未来一年预期收益：1）中证转债正股预期收益16.3%，债底预期收益3.4%，模型可得中证转债指数预期收益为6.3%。尽管转债正股有较高预期收益，然而当前转债市场较高的估值对转债未来的收益空间有着一定的压制。2）由于股市预期向好，平衡偏债转债预期收益相对较高，当前配置价值排序与预期夏普率分别为：平衡（0.52）>偏股（0.51）>偏债（0.23）。

可转债市场估值水平：偏债转债估值回归合理区间。1）当前市场估值仍然处于历史上的极高水平，接近2022 年初与2022 年8 月的估值高点，主要原因在于当前转债价格隐含了较长的赎回保护期。2）当前偏股型转债市场较热，但仍位于合理区间之内。由于银行等转债最近的上涨，偏债型转债估值目前脱离了低估区间。3）当前化工、电子、食品饮料、机械、汽车等行业转债估值处于较高水平，而电力及公共事业、计算机、轻工、非银、银行估值水平仍然较低。

相对收益策略跟踪。我们基于多因子框架构建了两种相对收益策略：1）低估值策略：策略通过配置CCB 定价偏离度低的低估值转债获得稳定的相对收益，今年以来实现了6.6%的绝对收益与2.0%的超额收益。2）低估值+强动量策略：策略选择了估值低同时正股强动量的转债进行配置，使得策略的弹性更强，今年以来实现了7.8%的绝对收益与3.1%的超额收益。

绝对收益策略跟踪。1）信用债替代策略：基于YTM 选择高性价比的偏债型转债替代信用债仓位进行配置，从而实现下行风险较小且上行仍有弹性的策略。策略自2018 年以来实现了8.3%的绝对收益，而波动和回撤在3%以下。2）波动率控制策略：基于波动率控制方法对偏债增强、平衡增强、偏股增强、信用债进行权重配置从而实现绝对收益目标。策略自2018年以来实现了11.2%的绝对收益，而波动和回撤在4%左右。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

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