恒玄科技(688608)：消费电子有望回暖 AI有望助力业绩快速修复

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国内智能音频SoC 芯片的领导者。公司专注于为客户提供AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。2015 年成立以来成绩耀眼，产品及客户不断突破。公司抓住机遇不断创新，现已导入华为、三星、OPPO、小米等手机品牌及哈曼、SONY 等专业音频厂商。

公司发布2022 年及23 年一季报。2022 年公司实现营业收入14.85 亿元，同比下滑15.89%；归母净利润1.22 亿元，同比下滑69.97%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比下滑95.88%。2023 年一季度实现营业收入3.84 亿元，同比提升33.57%；归母净利润亏损0.01 亿元，同比下降103.39%；扣非归母净利润亏损0.25 亿元，同比下降150.54%。公司持续投入研发，研发团队人数进一步增加，22 年研发费用4.4 亿元，同比增长52%。全年计提存货减值0.6 亿元，致使公司利润下滑幅度高于营收。

消费电子有望回暖，产品创新带动结构多元化。2022 年公司新一代BES2700系列采用12nmFinFET 工艺实现量产上市，该可穿戴主控芯片应用于多家品牌客户的旗舰TWS 耳机及智能手表产品。公司在FinFET 工艺上集成射频电路的成功量产，为公司进一步开发更先进工艺下高集成度的芯片打下了基础。同时Wi-Fi SoC 芯片已应用于多家品牌客户的智能设备产品，Wi-Fi 4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，同时进一步研发WIFI 6/6E 等新品，公司将近一步向AIoT 平台型公司迈进。

AI 人工智能带动智能设备需求增长。2023 年以ChatGPT 为基础的AI 人工智能等应用惊艳全球。阿里大模型团队邀请国内知名脱口秀演员“鸟鸟”用手机录音1 小时，做出的一个“鸟鸟分鸟”模型，其模型已融入阿里推出的天猫精灵智能音箱设备。阿里大模型打造个性化语音助手概念，同时根据测试可以实现多轮对话及AIGC 等能力。在AI 热潮下，以智能音箱为首的智能家居也被视作人工智能的一个主要终端入口，随着ChatGPT 带来的AI 技术进步，智能音箱有望助力智能家居产品渗透率提升。

盈利预测与投资建议：公司作为智能音频SoC 芯片领域领导者及前瞻性布局AIoT 领域，有望受益AI 人工智能带动终端市场需求增长。我们预计公司2023E/2024E/2025E 分别实现营收18.39/22.53/27.15 亿元， 同比23.84%/22.54%/20.50% ； 归母净利润2.12/3.08/3.84 亿元， 同比73.22%/45.35%/24.56%。我们看好公司基于国内同行拥有产品领先性，较可比公司拥有一定估值溢价，公司当前股价对应2023E/2024E/2025E PE 为72.4/49.8/40.0x。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际形势的影响。

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