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通策医疗(600763):一季报符合预期 主营业务和客流量有望恢复

2023-05-11 08:30:57 来源:中国国际金融股份有限公司


(资料图)

2022 年年报收入符合预期,利润低于预期,2023 年一季度业绩符合预期通策医疗披露2022 年和2023 年一季度业绩:2022 年收入27.19 亿元,同比-2.23%;归母净利润5.48 亿元,同比-21.99%,对应每股盈利1.71 元,收入符合预期,利润低于我们预期,主要由于疫情影响客流量、新医院建设导致折旧、摊销以及成本上升。2023 年一季度,收入6.75 亿元,同比+3.04%,归母净利润1.69 亿元,同比+1.49%,对应每股盈利0.53 元,符合我们预期。

发展趋势

2023 年核心医院有望恢复增长态势。2022 年,杭州口腔医院收入为6.57亿元,同比-10.3%,城西口腔医院收入为4.67 亿元,同比-16.7%,宁波口腔医院收入1.73 亿元,同比-1.2%。浙江省内收入24.80 亿元,同比-0.09%。2022 年和2023 年一季度,公司毛利率为40.8%和45.1%,同比下降5.2 个百分点和1.7 个百分点。我们预计随着疫情回暖,公司医院客流量有望继续恢复。

2022 年正畸、种植保持稳定,期待2023 年恢复增长。2022 年,正畸医疗服务收入5.15 亿元,同比-3.6%,种植医疗服务收入4.48 亿元,同比+1.5%。2023 年一季度,正畸医疗服务收入1.20 亿元,同比-3.5%,种植医疗服务收入1.04 亿元,同比+2.7%。2022 年,公司旗下医院种植3.6 万多颗种植牙,旗下约有400 名种植医生和200 名正畸医生。我们认为未来随着服务结构进一步改善,公司正畸、种植业务占比有望提高。

蒲公英计划顺利推进。2022 年,公司牙椅数量达到2,700 张,公司为未来新医院建设储备人才约1,000 人。截至1Q2023,公司蒲公英分院累计开业37 家,公司预计今年交付8 家医院投入运营。2022 年,蒲公英分院贡献4.04 亿元收入,同比增长96.52%。2023Q1 蒲公英贡献业务收入1.26 亿元,同比增长60%。

盈利预测与估值

考虑蒲公英医院开设新增人员等成本支出,我们下调2023 年净利润预测16.6%至6.90 亿元,我们首次引入2024 年净利润预测8.61 亿元。当前股价对应2023/2024 年55.1 倍/44.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,综合考虑到盈利预测下调以及公司未来的长期发展,我们下调目标价7.9%至150.0 元(基于DCF 估值),较当前股价有26.6%的上行空间。

风险

扩张不及预期;体外医院经营或并表不及预期;核心医生激励不及预期。

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