滚动：社会服务行业专题研究：公募持仓下行 期待旺季催化

板块行情走弱，公募持仓下行，犹待旺季催化

消费者服务（中信）指数/消费者服务HK（中信）指数年初至5 月10 日分别下挫19.08%/15.72%，相对沪深300/恒生指数落后22.31/15.63pct。1Q23 消费者服务重仓持股比例环比-0.51pct 至0.96%，超配比例环比缩窄至0.05%。

(资料图)

分板块看，1Q23 酒店板块重仓持股环比-0.05pct，超配比例环比收窄至0.03%，免税重仓持股环比-0.25pct，低配比例环比扩大至-0.18%，港股餐饮标的九毛九/ 海伦司/ 百胜中国/ 海底捞持仓占比环比-1.39/+0.48/+0.05/-0.14pct。后续暑期旺季催化，出行链板块基本面复苏有望进入环比改善通道，提振板块情绪，建议把握短期复苏弹性和龙头长期成长性。

1Q23 消费者服务板块公募基金持仓环比回落

22 年消费者服务板块（中信一级行业）公募基金重仓持股市值为841.05 亿元/yoy+3.55%，占基金股票投资市值比重的1.52%，排名NO.15/30，同比提升5 名。1Q23 消费者服务公募重仓持股环比-0.51pct 至0.96%，超配比例环比缩窄0.38pct 至0.05%。聚焦A 股子板块，酒店/免税/旅游板块重仓持股比例同比-0.02/-0.08/+0.01pct，环比-0.05/-0.25/+0.01pct。酒店维持超配，1Q23 季度超配比例环比收窄0.05pct 至0.03%，免税维持低配，季度低配比例扩大0.14pct 至-0.18%。

免税、酒店个股龙头阶段性遇冷，机构减持幅度较大截至1Q23，消费者服务板块基金（A+H 股）中出行链标的（不考虑教育和OTA，下同）排行TOP5 公司分别是中国中免（150.88 亿）、锦江酒店（69.70亿）、宋城演艺（29.71 亿）、首旅酒店（22.96 亿）、九毛九（12.90 亿），机构持股占流通股比重分别为4.22/12.12/9.03/9.19/5.43%。1Q23 消费者板块持仓市值TOP20 中，持仓占比增幅前三公司为众信旅游（+3.32 pct）、米奥会展（+2.82 pct）、同庆楼（+2.14 pct），降幅前三为首旅酒店（-5.93pct）、锦江酒店（-3.05pct）、中国中免（-2.99pct）。港股餐饮标的九毛九、海伦司、百胜中国、海底捞持仓占比环比-1.39/+0.48/+0.05/ -0.14pct。

南向资金加仓海伦司、百胜中国，中免、锦江北上持仓比例被动提升海伦司、九毛九、呷哺呷哺港股通持仓比重较高，年初以来海伦司、百胜中国、海底捞获得增持。当前海伦司/九毛九/海底捞/呷哺呷哺南向资金持股占自由流通股本为34.62/33.53/15.89/39.94%（数据截至5 月9 日，下同）。

海伦司、海底捞23 年经营企稳，业绩有望迎来拐点，关注度提升，年初至今港股通持仓占比+6.18/+0.19pct。百胜中国经营恢复程度领先，入通以来获得内资逐步加仓，当前港股通持股占自由流通股比例为1.97%，年初至今+1.23pct。中免和锦江海外投资人持仓比例小幅抬升，中免/锦江北上资金持股占自由流通股本比例分别为24.32/11.98%，年初以来+1.17/+3.68pct。

期待景气回归，关注成长性龙头

结构上看，消费场景修复先于消费能力，高性价比、刚需品类经营复苏表现或更加突出。考虑复苏速度与弹性，餐饮＞酒店＞免税，推荐：华住集团-S（流量/运营效率优势突出，领衔复苏）；百胜中国（西式快餐龙头）；海伦司（性价比年轻化小酒馆，23 年轻装上阵重启扩张，业绩有望扭亏）；九毛九（第二曲线扩张提速，多品牌助力成长）；锦江酒店（受益景气提升，整合提效逐步体现）；同庆楼（锚定宴席刚需，商业模式具有稀缺性）；海底捞（模型优化效率提升，翻台企稳回升）；中国中免（龙头规模优势仍在）；首旅酒店（中高端资产注入带来新看点）。

风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。

关键词