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兖矿能源(600188)：拟现金收购资产增强资源优势中长期发展战略逐步落地

2023-05-11 19:29:03 来源：广发证券股份有限公司

(资料图)

核心观点：

拟264 亿元现金收购鲁西矿业和新疆能化51%股权，增加优质产能约4000 万吨。公司近期发布公告，公司拟以现金264.3 亿元对价收购鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权。（1）鲁西矿业：拥有生产矿井7 座，核定产能1,900 万吨/年。2021 和2022 年度商品煤产量分别为1,205 和1,134 万吨，实现归母净利润分别为18.1 和32.5 亿元；23年Q1 归母净利润9.0 亿元。原股东承诺23-25 年度实现扣非归母净利润累计不少于114.2 亿元。基于23-25 年业绩承诺下限平均值，测算收购PE 为9.4 倍。（2）新疆能化：拥有生产矿井5 座及探矿权12宗，其中生产矿井核定产能2,089 万吨/年。2021 和2022 年度商品煤产量分别为1,681 和2,047 万吨，实现归母净利润分别为3.45 和19.4亿元；23 年Q1 归母净利润3.6 亿元。原股东承诺23-25 年度实现扣非归母净利润累计不少于40.1 亿元。基于23-25 年业绩承诺下限平均值，测算收购PE 为11.9 倍。

盈利预测与投资建议。预计公司23 年业绩增长主要来自澳洲公司在强降雨、洪水等外部因素消除后恢复产量，国内营盘壕、石拉乌素等大矿逐步达产，资产质量夯实后减值因素减少以及较好的成本费用控制。完成收购鲁西矿业和新疆能化51%股权后，将进一步增厚上市公司盈利及资源储备。公司发展战略纲要正在逐步落地，中长期成长空间广阔，新能源、高端制造相关领域布局有望提升估值，高分红进一步凸显公司价值。按照中国企业会计准则，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为305、324 和355 亿元（人民币）。给予公司A 股23 年7 倍PE，对应A 股合理价值43.09 人民币元/股，根据公司最新AH 股溢价率，得到H 股合理价值34.83 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。

风险提示。煤价及化工产品超预期下跌，公司在建项目进展低预期等。

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