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信用另类品种之二：产业投资工具箱：基金债怎么看

2023-05-12 14:15:54 来源：广发证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

报告摘要：

截至2023 年4 月末，3228 亿元基金债涉及产业投资。将募资用途涉及设立/出资基金，或者置换前期基金出资的债券作为基金债。部分纾困债、科创债可归类到基金债，是由于可投向纾困/科创类基金。截至2023 年4 月末，基金债存量3693 亿元，扣除465 亿元纾困债后，剩余3228 亿元基金债主要涉及产业投资，占比87%。

基金债发展三阶段：第一，2014 年到2017 年雏形期，为支持小微/双创企业发展，发改委支持发债投资基金，交易所推行“双创债”，4 年合计发行233 亿元。第二，2018 年到2019 年发展期，“资管新规”

限制发债投资私募基金，但允许投资创业投资基金、政府出资产业投资基金，基金债迅速发展。同一阶段，交易所推出“纾困债”，可投向纾困基金。2018 年发行357 亿元，是2017 年的7 倍，2019 年进一步上升至595 亿元。第三，2020 年以来的规范期。2021 年基金债发行创新高，达1204 亿元，2022 年发行778 亿元，同比减少35%。

基金债特点：高评级、长期限、募投管控强、部分可补流。第一，对主体评级要求高，AAA 为主。第二，期限长，公司债与中票集中在5 年、3 年，企业债集中在5 年、7 年。第三，基金出资不能100%依赖基金债，限制基金债募资不得超过发行人出资总额的一定比例。第四，部分可以用于补流/偿还有息债务。

区域方面，发行产业投资类基金债的城投多位于安徽、四川、江苏、浙江，以高评级的国家级园区、市级平台为主。2016 年到2023 年4 月末，城投发行产业投资类基金债934 亿元。安徽、四川、江苏和浙江发行较多。安徽涉及合肥、安庆、亳州、池州，四川涉及成都、眉山，江苏涉及南京、苏州、无锡，浙江涉及宁波、绍兴、嘉兴、金华。

基金债发行人资质相对较好，对应债券收益率相对偏低。截至2023 年4 月末，行权期限2 年内的公募城投基金债收益率多在3%以内，重庆、山东、安徽、广西、浙江存在行权期限2 年内、收益率3%以上的公募城投基金债。

核心假设风险。城投投资基金有失败的风险；基金债相关政策、城投相关政策超预期收紧；城投发生超预期信用风险事件。

信用另类品种之二：产业投资工具箱：基金债怎么看

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