流动性跟踪周报：“债牛”走到了哪一阶段

本周资金面继续维持宽松，在多重利好因素的催化下，债券市场继续走强，10 年期国债利率一度突破2.7%的点位。

利好因素不断，但债市开始对利好有所钝化

本周债券市场利好消息不断，刺激债市行情加速，十年期国债利率本周下行2.7BP，甚至一度跌破2.70%的点位。

(资料图)

4 月PMI 数据走弱是本轮行情加速器。4 月PMI 公布后，10 年期国债收益率加速下行，至今下行幅度已达7.3BP。与之作为参照的是，整个4 月，10 年期国债收益率下行幅度仅7.4BP。

但值得注意的是，4 月通胀与社融数据不及预期，并未引发国债收益率大幅下行。

尤其是社融数据公布后，市场反应明显钝化。

一方面，债券市场对4 月社融数据有所预期，但另一方面，更说明当前债券市场对经济较为悲观的预期，即使在社融数据偏弱的情况下，收益率也难以进一步下行。

那么当前市场情绪的极点到了吗？我们从两个维度来看当前市场的状态：

维度一：资金面的宽松持续，央行持续“地量”投放流动性本周资金利率维持低位，资金面几乎没有波动，甚至本周央行持续20 亿投放流动性，并没有在债券市场引发讨论。

债市加杠杆继续活跃。质押式回购成交量重回8 万亿，再创新高。证券公司、基金、理财等非银机构仍在继续加杠杆，另外，农商行融入资金规模也持续维持在年内高位。

银行体系流动性相当充裕。尽管央行“地量”投放流动性，但国有大行在质押式回购市场融出规模创年内新高，本周五单日净融出规模更是逼近4 万亿，创年内新高。而城商行也持续在质押式回购融出资金。

展望资金面后续，央行持续“地量”投放的信号仍有参考意义，短期内资金面的利空因素可能多于利多因素，尤其是下周一MLF 缩量续作的可能性加大。

维度二：银行与非银分歧消退，买盘力量向短久期品种转移在4 月下旬，我们指出，当时银行与非银还是处于分歧状态，但5 月之后，农商行机构也已经加入多头阵营。根据CFETS 数据统计，农村金融机构本周净买入国债200.32 亿元，但主要集中在<1Y 以及7-10Y；而非银中买入力量最为突出的基金也将注意力转向短久期品种。本周基金净买入国债117 亿元、主要集中<1Y 以及20-30Y；政金债637.11 亿元，其中主要集中买入1-3Y、7-10Y；

分歧消退同时也意味着短期交易空间减小，当前10 年期国债利率基本回到去年理财赎回潮之前的水平，买盘力量逐步向短久期品种也在情理之中。

下周关注：本月MLF、LPR 公布

5 月MLF+LPR 即将公布。4 月经济数据走弱，市场当前对降息存在预期，尤其是本周五债券市场对于市场传言反应剧烈，如果MLF 或LPR 调整，有望打开10年期国债利率进一步下行的空间。

风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。

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