天天日报丨美容护理2022&2023Q1财报综述：消费复苏与格局优化 龙头标的强者恒强

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美护板块阶段性有所调整，资金配置价值力度稳步提升。2023 年初至今美护板块跌幅7.83%，行情相对大盘较弱，2022 全年营收/归母净利增速同比+7.4%/-35.2%，利润端受外部环境影响承压明显；全年净利润率与ROE 均为6.8%，处消费板块前列。资金配置力度稳步上升，2022 年美护板块权益类基金持仓总市值达482 亿元，占比股票投资市值同增0.4pcts 至0.81%。个股选择偏好爱美客/贝泰妮/华熙生物等细分赛道龙头，持仓总市值占流通股比45%/21%/23%。估值方面，化妆品/医美板块PE 为47/53 倍，处历史中位水平，结合行业景气度回暖，长期配置价值突显。

行业竞争格局优化，转向高质量、精细化发展。1）化妆品：口红效应下呈现回暖迹象，2022 年化妆品零售额3936 亿元，同比-4.5%，2023Q1 恢复同增5.9%，高于社零总额增速，中长期仍有望通过提升客单价稳健发展。新规逐步落地显效，行业转向产研驱动的高质量发展，功效概念/新兴社媒渠道为主要增量，优质国货品牌表现亮眼，有望逐步通过多品牌路径提升份额；2）医美：监管环境宽柔并济积极鼓励高质量的产业复苏，积极看好线下场景复苏与客流回补下，医美刚性积压需求的逐步释放，一季度以来多平台医美下单量与GMV 实现三位数高增长，测算2022 年我国医美终端市场已达2267 亿元，对应治疗次数上升至4290 万次。3）培育钻石：受北美经济疲软与通胀制约终端消费成长承压，2023Q1 印度培育钻石进出口金额分别同降42.3%/9.3%至3.0/3.5 亿美元。由中上游扩产节奏错配致供需短期失衡不改培育钻石长期渗透率与替代逻辑，当前上游厂商竞争格局优化与终端品牌的成长仍具备信心，看好年内库存出清与需求复苏。

业绩表现走向分化，关注龙头标的配置价值。1）化妆品：品牌商环节2022 年营收/归母净利分别+9.6%/-1.6%，受美妆消费环境较弱、原材料和流量成本上涨等压力影响，利润端有所承压，2023Q1 营收及归母净利同比+2.6%/-1.6%，营收承压但利润有所好转。龙头中珀莱雅势能良好，2022 年营收及归母净利同增37.8%/41.9%，2023Q1 仍同增29.3%/31.3%。贝泰妮及华熙生物卡位功效护肤赛道稳健增长，2022 年营收同增24.6%/28.5%，归母净利同增21.8%/24.1%。代运营商受环境影响较大有所承压，板块营收同比-8.8%/-90.3%；原料商业绩恢复性反弹，代工商仍有所承压。原料代工商环节2022 年营收同比-3.6%，归母净利润同比回暖。2）医美：上游医疗器械业绩稳健增长，2022 年板块合计营收同增27.2%至99.2 亿元，其中爱美客、巨子生物、复锐医疗科技等龙头核心品类持续放量，叠加渠道优化升级全年净利同增32%/24%/40%；下游终端机构受线下客流萎缩与消费疲软影响，2022 年板块收入承压同降2.5%，今年一季度以朗姿股份为代表的优质机构已实现超预期增长，单季度利润转盈。3）培育钻石：景气度走弱致上游制造商盈利能力受损明显，平均毛净利率分别降至30.6%/10.4%，行业竞争加剧下力量钻石等头部厂商更具竞争优势，珠宝品牌端，中国黄金/潮宏基等优质品牌商受益于婚庆等刚需释放与金价波动上行，2023Q1 收入同增12.3%/21.6%，有望在新店扩张与老店修复下释放业绩弹性。

投资建议：美容护理板块受益于消费升级及颜值经济蓬勃发展，有望长期维持高景气度，全年角度来看我们认为板块成长弹性，医美终端>医美针剂>化妆品>珠宝品牌>培育钻石制造。积极看好医美板块兼具管线实力与渠道赋能的爱美客、巨子生物（23 年59/23XPE），以及门店扩张与修复强劲的朗姿股份、美丽田园（23 年62/23XPE）；化妆品中加码多平台精细化营运与多品牌矩阵塑造的珀莱雅、华熙生物、贝泰妮（23 年41/37/33XPE）；培育钻石板块核心推荐规模效益释放的力量钻石与终端加码零售的中国黄金（23 年21/20XPE）。

风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、流量获客成本上行、行业政策变动风险、新品推广/产能扩张不及预期。

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