全球简讯:宏观经济研究：房地产修复受阻

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结论：4 月份，社零消费恢复动能继续释放，基建投资支撑作用延续，我们根据统计局公布的经济数据大致测算，4 月份单月GDP 同比约8.3%，其中消费支出、资本形成、净出口分别拉动GDP 增长约7.2/2.0/-0.9 个百分点。

但也要看到， 4 月份工业生产恢复放缓，制造业投资怠速，地产投资与销售大幅放缓，耐用品消费无明显回暖，并且青年就业压力依然较大。统计局指出当前“国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强”。当前物价读数偏低，并且可能维持1-2 个季度，我们认为后续政策除了针对托举就业、撬动居民投资消费等重点领域，整体货币宽松的可能性也仍然存在。

数据： 4 月份社会消费品零售总额同比为18.4%，前值10.6%；工业增加值增速为5.6%，前值3.9%。4 月固定资产投资完成额累计同比4.7%，前值5.1%；其中制造业投资累计增速为6.4%，前值7.0%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为8.5%，前值为8.8%。4 月商品房销售面积累计同比-0.4%，前值-1.8%；房地产开发投资累计增速为-6.2%，前值-5.8%。

要点： 4 月社会消费品零售同比18.4%，主要是去年同期低基数（-22.7%）影响。从消费结构上看，汽车销售有所回暖但通讯器材、家具建材等耐用品销售暂不理想，出行链条表现相对较强。地产端从单月销售面积看， 4 月份下滑力度超出季节性，也表明一季度明显回暖的地产销售开始大幅放缓。

1-4 月份，固定资产投资累计增速下降0.4 个百分点至4.7%，略低于前期预测，主要是地产投资增速低于预期，制造业投资下滑快于预期。对于制造业，我们前期提示挑战（需求偏弱、利润磨底、产能过剩）大于机遇（高新及产业升级业），年末增速可能逐步下滑至5.2%，而1-4 月制造业投资累计增速降至6.4%，快于我们预期。对于基建， 1-4 月基建（不含电力）投资累计增速小幅下降0.3 个百分点至8.5%，略高于我们预期，仍在支撑固投。对于地产投资，在房地产开发到位资金进一步好转背景下，地产投资增速却在回落，表明房企信心相对不足，“保交楼”意愿强于新开工意愿。

4 月份规上工业增加值同比5.6%，两年均值仅1.4%，增速不高。这一定程度上表明需求修复相对较慢，工业生产动力不足。外需方面，出口金额读数高增但其对国内工业企业生产带动作用有限。内需方面，国内需求分化式复苏，工业企业产能过剩压力较大，PPI 持续通缩背景下，企业利润承压，无论是投资还是生产动力都不强。

4 月份全国城镇调查失业率下降0.1 个百分点5.2%，其中16-24 岁人口失业率较3 月份进一步上升至0.8 个百分点至20.4%。进入二季度，高校应届毕业生就业压力随着毕业季临近而进一步上升。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；高温干旱天气对电力供需的影响；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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