银行业：货币政策更强调节奏平稳 银行息差有望企稳

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事件：5 月15 日，央行发布《2023 年第一季度中国货币政策执行报告》。

新发放贷款加权平均利率环比回升。3 月新发放贷款加权平均利率较去年12月上升20bp 至4.34%，一是由于票据量降价升，实体经济贷款需求回升下，票据为贷款腾挪空间，票据利率环比高增107bp；二是新发放一般贷款利率降幅收窄，环比仅降4bp，主要是一季度对公贷款利率有企稳迹象。1）对公端：新发放对公贷款利率环比仅降2bp 至3.95%，与多家银行在业绩会上反映的对公定价有企稳态势的情况基本一致；2）零售端：新发放房贷利率降幅环比扩大，房贷利率环比下降12bp 至4.14%，在量上，一季度新房销售较为疲弱，1-3 月商品房销售面积同比下降1.8%；在价上，2022 年末建立的首套住房贷款利率下限的动态调整机制影响也在一季度显现，截至3 月末，83 个城市下调了首套房贷利率下限。

政策利率预计保持稳定，存款利率下调利于银行息差企稳。一季度GDP 增速4.5%，经济恢复较好，超出市场预期，报告也提及“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期”，政策定调较为积极。在疫后经济逐渐修复的环境下，LPR 已经连续9 个月保持不变，未来政策利率继续下调的可能性不大。不过经济内生动力仍不足，4 月以来PMI、社融等指标有所回落，因此实体经济仍需要政策呵护，央行继续主张推动降低综合融资成本，不过主要通过降低银行负债成本的方式来引导贷款利率稳中有降，例如4 月存款自律机制引入扣分机制、5 月协定存款及通知存款自律上限下调，预计二季度后银行息差有望逐渐企稳。

海外银行业风险事件引起重视，新增专栏吸取经验教训。央行新增专栏分析硅谷银行破产的经过与启示，硅谷银行破产事件对我国金融市场影响可控，但需吸取经验教训，主要是：1）避免货币政策大放大收，需要留点时间空间给金融机构调整以应对市场环境的变化；2）重视对中小金融机构的监管，中小金融机构的承压性更弱，可能在风险积累和市场恐慌中造成系统性风险；3）处置金融风险要迅速且强力，此次硅谷银行事件处置十分迅速，避免引起更大范围的恐慌；4）关注银行资负结构的稳定性，避免资负结构错配引发流动性风险。

货币政策延续“精准有力”，更强调节奏平稳。货币政策的表述新增“总量适度，节奏平稳”，信贷政策则删去了“保持信贷总量有效增长”，增加了“把握好信贷投放节奏和力度”，说明一季度社融信贷高增在量上已经符合甚至超过央行预期，后续主要把握好投放的节奏和力度。结构性货币政策工具增加了“聚焦重点、合理适度、有进有退”的表述，说明随着经济逐渐复苏，部分结构性货币政策工具将逐渐退出。总体而言，央行从重视量增转向了结构合理与节奏适度。

投资建议：一季度货政执行报告定调较积极，从相关表述的变化来看，银行的息差有望企稳：1）新发放一般贷款利率降幅收窄，对公贷款定价有企稳迹象；2）新增“保持利率水平合理适度”描述；3）货币信贷政策从强调“量增”转向“节奏平稳”，银行业也将从以量补价的模式转向量价趋稳。目前银行板块估值仅0.57x23PB，处于历史低位，我们看好2023 年银行的绝对和相对收益，推荐营收优于同业，资产质量较优，受益于区域经济活跃的银行，如宁波银行、常熟银行、杭州银行、平安银行、邮储银行。

风险提示：经济复苏不及预期、金融让利持续、消费复苏不及预期、LPR继续降息。

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