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富安娜(002327):品牌风格鲜明渠道控制力强的家纺龙头

2023-05-18 14:31:13 来源:招商证券股份有限公司

家纺龙头公司受益于需求品质化升级、线下区域品牌出清、线上品牌化升级等因素影响,过去3 年份额持续提升。富安娜凭借鲜明的艺术风格、持续提升的产品功能、精细且强大的渠道控制力、自有供应链资源,疫情三年业绩始终保持高质量增长。未来三年随着消费复苏客流恢复&门店扩张,业绩增长有望提速。


【资料图】

当前市值对应23PE13X,维持强烈推荐评级。

行业规模千亿,日用需求占比持续提升。2022 年床上用品规模为1500 亿左右。2019 年后随着家纺电商渗透率的提升,头部品牌通过线上销售专供款,推动日常更换需求占比提升,头部家纺品牌销售表现与地产销售之间的正相关关系开始弱化。我们估算目前日常换洗需求占比40%左右,乔迁、婚庆、礼品需求各占20%。

2020 年以来行业集中度持续提升:1)疫情期间中小品牌难以为继持续关店,但是头部品牌水星、罗莱、梦洁、富安娜渠道下沉,给经销商支持力度大,抢夺线下区域品牌的份额。2)头部品牌通过发力线上实施降维打击,抢夺了线上白牌以及线下区域型品牌的份额。

富安娜能够逆势实现高质量增长的原因:

1)不同于行业其他品牌的简约风格,富安娜品牌具有独特的艺术风格,匹配中高端定价,与客群的审美和购买力相吻合,客户黏性高。2022 年公司以梵高、莫奈、毕加索为题材,开发了包括《星空》《向日葵》《莫奈印象》《吉维尼花园》《雕塑家》等系列产品,差异化特征凸显。

2)持续进行面料及芯类产品功能升级,2022 年投入研发费用金额上亿元。

目前芯类产品的收入占比超过了45%。

3)渠道控制力强,线上及线下直营占比合计达到了65%左右。2019 年至2022年公司整体门店数基本维持在1500 家左右,营业面积持续增加。其中直营收入基本维持在7 亿+水平,受疫情影响不大。线上收入从2019 年的10 亿增长至2022 年的12.8 亿元。经销商体系优胜劣汰,经销收入从2019 年的7.5亿增长至2022 年的8.3 亿元。4)财务指标优秀:公司在逆境中盈利能力较强且保持稳定:2019 年-2022 年公司ROE 稳定在14%-15%之间,净利润率稳定在17%-18%,毛利率从52%提升至54%。现金流充足,2019 年后经营活动净现金流/净利润的比例均超过1。股利支付率在2018 年后超过80%。

盈利预测。考虑到门店扩张以及客流恢复等因素,预计公司2023 年-2025 年收入规模分别为33.28 亿元、36.32 亿元、39.76 亿元,同比增速分别为8%、9%、9%。考虑到产品结构升级带动毛利率提升,净利润率有所提升,预计2023 年-2025 年公司净利润规模分别为5.82 亿元、6.37 亿元、7.04 亿元,同比增速分别为9%、9%、10%。对应当前PE13X,维持强烈推荐评级。

风险提示:消费能力恢复不及预期的风险;产品创新及渠道运营能力下降导致净利润率下降的风险。

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