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流动性与利率策略：MLF利率持平利率曲线小幅回调_今日聚焦

2023-05-22 08:17:27 来源：中信建投证券股份有限公司

(资料图)

核心观点

随着本月MLF 利率按兵不动，过去几周由存款利率调整引起的降息预期驱动的债市行情暂告一段落。与降息预期主线形成共振的，则是“略落后于预期”的经济数据。从同比看，在去年受疫情扰动的背景下，低基数效应使得社零等数据有明显改善；从环比看，经济复苏的持续性仍对投资决策形成干扰。

相对而言，五月末至六月间市场可能回到缺乏主线的存量博弈中，经济数据层面的验证暂告一段落，显性的流动性缺口较小，部分多头或有获利了结。值得关注的是（1）监管方面的变化，针对债券发行与投资行为的整治与规范将影响市场风险偏好，同时金融套利等问题也有显现化趋势；（2）近期人民币汇率再破“7”，鲍威尔致辞进一步巩固了6 月暂停加息的预期。

利率期限结构与利差分析

利率中枢与期限结构方面，本周受MLF 未降息及经济数据较弱的综合影响，利率曲线小幅抬升，信用债收益率跟随利率债总体上行，国债与国开债品种利差（10Y 品种）走窄，国开债期限利差（10Y-1Y）持平，国债、国开债各品种期限利差变化不大，信用利差整体涨跌互现。

公开市场操作与同业存单

下周公开市场有100 亿元逆回购到期，政府债券净融资金额约为-482 亿元，对流动性影响较小。考虑资金消耗及税期影响，预计下周央行将小量开展公开市场逆回购操作，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。

本周存单一级利率与前周相比基本持平。存单市场受降息预期影响较大，银行负债成本中枢下移，存单的定价锚也会下移，其与MLF 的替代关系更多让位于其与一般存款的替代关系。存款利率调降已经给存单带来明显下行，1Y 以内存款品种与同业存单各期限形成明显替代关系，本周MLF 未调降，存单利率继续下行的动力暂不足。下周同业存单到期量约6357 亿元，期限分布以3M 为主，考虑下周流动性环境，预计存单发行量小幅回升，一级市场同业存单利率曲线稳中有降。

风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速

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