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焦点简讯:银行投资观察：目前只是资产价值重估的预演

2023-05-22 10:21:40 来源：广发证券股份有限公司

(资料图)

核心观点：

上周银行行情复盘：中信银行指数下跌0.28%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）1.22 个百分点，大行中特估相关标的在之前一周调整后，上周表现依旧较好，板块A 股涨幅前三的个股分别为，邮储银行（上涨3.05%，排名第1）、建设银行（上涨2.15%，排名第2）、农业银行（上涨1.69%，排名第3）。

上周投资观察：3 月底我们在投资观察中强调板块再次进入交易甜点，4 月中旬我们明确指出银行二季度进入强相对收益阶段，5 月初我们在深度报告《高股息资产价值重估的逻辑》中详细阐述了中期看好银行板块的逻辑。首先我们要说明银行“强相对收益”的内涵，首先是强调二季度有绝对收益，同时考虑到权益市场流动性在二季度的季节性通常偏紧，整体市场表现可能趋弱，因此板块相对收益特征会比绝对收益特征更强。而季节性流动性紧张的窗口期在5 月底会过去，后续板块有望延续年初至4 月底的趋势。考虑到本轮市场主要增量资金存在绝对收益特征，快速的上涨可能会引发这部分投资者阶段性兑现收益，但考虑到其负债端的快速增长和非标再投资压力以及今年 I9 的影响，权益仓位难以持续保持较低位置。因此本轮银行走势将会呈现慢牛行情，同时延续时间较长，类似于 2016～2017 年的蓝筹慢牛行情。因此在近期阶段性回调后，高股息交易又进入了可以配置的阶段。

在保险预定利率下降之后，保险负债端的增长是否会停滞？通常客户会在三年期定存和保险预定利率做比较，即使预定利率降到3%，也比当前3 年期2.9%的利率有吸引力，况且银行定期存款利率调整趋势还可能继续。另外对于银行而言，当前边际息差水平考虑到资本占用和各种成本之后的回报率，与保险代销 1%以上费率的中间业务收入比较而言并没有竞争优势，因此我们预计大部分银行考虑到营收压力还将大力推动保险产品销售，保险在负债端的增长趋势仍将持续，这就意味着这一轮存款向保险搬家的金融结构变化趋势还将继续。另外，考虑到保险负债端增长到投资端增长通常会有一定的时滞，因此我们可以认为，这一轮高股息投资风格特征才刚拉开序幕。考虑到目前银行平均6%以上的股息率到正常环境下 4%左右的股息率还具有较大的下降空间，而国债利率又到了历史底部位置，因此我们认为本轮银行资产价值重估也只是开始预演。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）其他非息收入表现不及预期。

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