投资策略周报：A股估值、风格与风险追踪_世界热点评

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上周A 股重要指数均有小幅回升，其中全部A 股估值涨0.6%、沪深300指数涨0.1%、中正500 指数涨0.2%、中小100 指数涨0.6%、创业板指涨1.0%。5 月19 日，全部A 股的市盈率从17.93 倍上升到18.04 倍，市净率从1.62 倍上升到1.63 倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.10倍上升到29.29 倍，市净率从2.28 倍上升到2.30 倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.10 倍、25.72 倍、21.03 倍和32.74 倍，市净率分别为1.36 倍、1.71 倍、3.02 倍和4.45 倍。

港股、美股及A 股重要指数估值位置。港股重要指数中，恒生小型股市盈率从22.76 倍大幅上涨到25.20 倍，涨幅达10.72%。其他指数均有不同程度的下降，其中，恒生指数、恒生大、中型股、恒生香港35、恒生中国企业指数和恒生科技指数市盈率较上周分别下跌0.72%、0.66%、1.74%、0.64%、0.53%和2.70%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率均趋近于2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为22.90%，26.10%、44.40%和26.10%；恒生香港35 指数估值市盈率历史分位值为68.80%，略高于2006 年以来中位数；恒生小型股指数市盈率大幅高于2006 年以来中位数，最新历史分位值为87.70%，较上周分位值上升5.90%；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006 年以来中位数，历史分位值为8.80%，分位值较上周下降3.40%。

美股重要指数市盈率较前一周有不同程度上涨。其中，标普500 的市盈率从23.40 倍上升到23.84 倍，涨幅为1.89%；道琼斯工业指数的市盈率从24.47倍上升到24.74 倍，涨幅为1.09%；纳斯达克指数的市盈率从34.39 倍上升到35.31 倍，涨幅为2.67%。从市盈率历史分位看，标普500 指数市盈率以较大幅度高于1993 年以来中位数,最新历史分位值为83.20%，分位值较上周上升5.1%；道琼斯工业平均指数市盈率持续高于1993 年以来中位数，最新历史分位值为90.80%；纳斯达克综合指数市盈率小幅高于1993 年以来中位数,历史分位值为66.90%，分位值较上周上升4.20%。

A 股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为45.80%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为36.90%和33.90%，均趋于历史中位数；创业板指、中小100 指数、科创50 指数市盈率历史分位值分别为4.20%、3.70%、26.50%， 分位值较前周分别回升0.50%、0.40%、5.70%，均处于历史分位较底水平。

大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值有所上升、成长股相对价值股估值有所上升。上周中小100 和沪深300 的市盈率比值从1.73倍上升到1.74 倍，市净率比值从2.20 倍上升到2.22 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.72 倍上升到2.73 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.69 倍上升到1.73 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.30 倍上升到1.33 倍。

行业风格切换：稳定类行业市盈率持续下跌，同上周比跌幅为2.84%；成长类行业市盈率较上周上涨明显，涨幅2.6%，其次是周期和消费类行业，涨幅分别为0.47%、0.13%。金融类行业市盈率变动不大。截至上周五，金融板块市盈率7.65 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低0.72 倍标准差；市净率0.69 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低1.88 倍标准差。周期板块市盈率18.16 倍，比中位数低0.33 倍标准差；市净率1.70 倍，比中位数低0.57 倍标准差。消费板块市盈率33.65 倍，比中位数高0.34 倍标准差；市净率3.44 倍，比中位数低0.42 倍标准差。成长板块市盈率44.86 倍，比中位数低0.59 倍标准差；市净率3.30 倍，比中位数低0.75 倍标准差。稳定板块市盈率16.62 倍，比中位数高0.71 倍标准差；市净率1.29 倍，比中位数低0.23 倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从5 月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅以汽车、社会服务、商贸零售、美容护理等为首的12个行业估值高于历史中位数，电力设备、医药生物、环保、有色金属等19个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、食品饮料、国防军工等3 个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等28 个行业估值低于历史中位数。

风险溢价：5 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.45、1.96 和2.10，和前一个月相比分别下降25.77bp、下降33.54bp和下降33.41bp。5 月以来,10 年期国债利率均值为2.73，和前一个月相比下降10.26bp， 1 年期和2 年期国债利率分别下降11.21bp、9.96bp，5 年期国债利率下降12.03bp。

数据截至上周五，全部A 股整体市盈率的倒数为5.54，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.83%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.41，计算风险溢价为0.70%。市场风险溢价自21 年起持续攀升，2022 年4 月和10 月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。

风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。

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