隆华新材(301149)：优质聚醚龙头拓展聚醚胺和尼龙66等新材料 未来成长可期

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公司主要生产软泡用聚醚及CASE 用聚醚。公司主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售，产品分为两部分：软泡用聚醚及CASE 用聚醚，其中软泡用聚醚为主要产品，包括POP 及通用软泡聚醚系列产品。公司软泡用聚醚产品用于生产软质聚氨酯泡沫塑料。CASE 用聚醚主要用于制备聚氨酯涂料、胶粘剂、密封剂、弹性体等。

公司生产POP 占据优势，加快聚醚产能扩张。1）公司生产POP、聚醚占据优势，自主研发并掌握了高固含量（可达50%固含量）且低粘度、遇水不凝胶、超低VOC、高白度等POP 核心技术，形成了自主创新技术体系，极大的提升了公司产品的技术指标。公司聚醚产品结构以中高端聚醚产品（包括普通POP、高活性POP、高活性软泡聚醚、特殊软泡聚醚以及CASE 用聚醚）为主。2）2022 年POP 消费量为65.7 万吨，同比减少3.24%，主要受应用端软体家居行业需求量减少，汽车产量增加影响。高回弹聚醚需求量为44 万吨，同比增长5.26%，弹性体聚醚需求量为41.7 万吨，同比减少5.66%。虽然国内弹性体聚醚需求量有所下降，但聚醚行业出口量为127.55 万吨，同比增长15.07%。3）公司2022 年如期建成年产36 万吨高性能聚醚多元醇扩建项目，聚醚总产能达72 万吨/年。公司拟对一车间聚醚多元醇31 万吨/年生产装置进行改扩建及节能提升改造，项目投入约2000 万元，预计于2024 年12 月竣工，建成后聚醚多元醇总产能将达到93 万吨/年。

公司向聚醚产品下游延伸，在聚氨酯领域一体化布局。1）端氨基聚醚项目是公司向聚醚产品下游延伸，在聚氨酯领域多元化、一体化发展的布局。公司实施8 万吨/年端氨基聚醚项目，项目投资约6 亿元，公司预计于2023 年10 月竣工。据公司预测，项目建成投产后年均可实现营业收入约22.32 亿元，年均利润总额4.12 亿元。2）在聚氨酯领域，特别是在高性能弹性体系中，聚醚或聚酯多元醇将会越来越多地被端氨基聚醚所替代。从全球及中国市场销量来看，中国市场需求增速快于全球。随着可再生能源稳步复苏，海上风电的推行，风电行业逐步好转，端氨基聚醚市场需求总体上稳中有升，有着良好的发展前景。

公司向尼龙66 行业布局，在新材料领域多元化发展。公司投资设立山东隆华高分子材料有限公司进行108 万吨/年PA66 项目，投资约73 亿元，计划于2028 年6 月竣工，项目全部建成投产后，公司预计年均可实现营业收入约248.4 亿元，年均利润总额22.51 亿元。项目分三期建设，一期建设16 万吨/年生产装置、办公楼、研发中心、后勤服务中心、展厅、控制室、公辅工程及配套设施；二期建设32 万吨/年生产装置及配套措施；三期建设60 万吨/年生产装置及配套设施。

风险提示：宏观经济环境变化的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险。

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