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湖北宜化(000422)2022年年报及2023年一季报点评：产品价格上涨带来业绩提升向新领域和高端化拓展

2023-05-26 13:24:39 来源：中信证券股份有限公司

(资料图片)

2022 年公司实现营收207.1 亿元，同比+11.69%，实现归母净利21.6 亿元，同比+37.94%，业绩增加主要系产品价格上涨所致。2023Q1 实现营收47.2 亿元，同比-14.59%，实现归母净利2.2 亿元，同比-65.52%，聚氯乙烯产品价格快速下行导致业绩承压。中短期看，公司主要产品景气度有望随下游需求复苏实现盈利能力的修复。长期看，公司将立足资源及产业链优势，做强磷氟化工、做精精细化工、聚焦新能源产业，实现换赛道发展，助力业绩迈上新台阶。我们调整2023/24 年盈利预测至16.60/19.32亿元，新增2025 年盈利预测为25.01亿元，参考可比公司估值水平，给予2023 年8xPE，调整目标价至15 元（原目标价为30 元），维持“买入”评级。

受益于产品价格上涨，公司2022 年业绩实现同比增长。2022 年公司实现营收207.1 亿元，同比+11.69%，实现归母净利21.6 亿元，同比+37.94%，实现扣非归母净利17.4 亿元，同比+28.75%。分产品看，尿素、精细化工产品、聚氯乙烯和磷酸二铵分别实现营收35.2、19.2、55.5、55.9 亿元，同比+11.29%、-0.64 %、-11.13%、+30.60%；毛利率分别为35.77%、14.65%、1.48%、19.64%，同比+0.86pct、-6.19pcts、-17.37pcts、-8.81pcts。其中尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯2022 年度销售均价分别为2379/4284/6669 元/吨，同比+11.59%、+32.30 %、-14.36%。2022 年公司抢抓尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯等主导产品价格上半年高位运行的市场行情，灵活应对下半年产品价格波动，在保障国内供应的基础上，统筹开拓国内、国际市场，确保生产装置高效稳定运行，严控成本费用，加强产品研发，实现全年业绩的同比提升。2023Q1 公司实现营收47.2 亿元，同比-14.59%，实现归母净利2.2 亿元，同比-65.52%，实现扣非后归母净利2.1 亿元，同比-65.28%。

中短期看，依托自身优势及需求复苏，公司将实现盈利能力的逐步修复。2022年公司化肥产品和氯碱相关产品（氯碱产品+聚氯乙烯）营收分别占总营收的44%和36%。在供给侧改革背景下，化肥行业产能严重过剩时代已过，行业格局有望持续优化，同时伴随粮食安全重要性的提升，基于粮食生产对肥料的刚性需求将保持稳定。2022 年烧碱行情高位震荡，PVC 价格下行明显。2023 年国内氯碱行业仍面临一定压力，根据百川盈孚，2023Q1 电石法聚氯乙烯季度均价为6089 元/吨，同比-29.79%。但随国家一揽子稳经济政策效应的逐步显现、房地产市场的逐步修复以及新经济增长动能的逐步增强，氯碱行业也面临一定的发展机遇。公司在化肥以及氯碱行业拥有显著的资源、产业链、技术、规模及品牌优势，预计将充分受益于下游需求复苏所带来的盈利能力修复。

长期看，公司将立足主业与资源优势，向新领域和产业链高端化拓展。在磷氟化工领域，公司重点发展湿法精制磷酸，延伸发展高档磷系阻燃剂、磷酸铁、电子级磷酸等高附加值磷化工项目。在新能源领域，公司以整合园区所有元素为切入点，发展以锂电储能为终端市场的锂电化学品产业链，如正极材料、电解液及配套溶质、溶剂等项目；以科技创新为突破，重点围绕钠电储能核心正极材料和钠电体系进行研发攻关，逐步推进钠电电解液及核心原料、储能电池等钠电产业链项目建设，全力将钠电储能打造成为拳头产业；瞄准氢能发展方向，利用烧碱副产氢气，引进开发低成本氢气提纯技术，以氢能发电项目为突破口，拓展加氢、用氢等应用场景，完善氢能产业链。同时在精细化工方向，以多元醇为主线，借搬迁契机，完成季戊四醇、保险粉等现有精细化工产品提档升级；发展新戊二醇，丰富多元醇种类。充分耦合田家河园区碳、氢、硫、氯等元素，发展降解材料、电子化学品、光固化产品等，力争打造多个单项冠军。

风险因素：产品下游需求不及预期；公司新项目达产不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争日益加剧的风险。

盈利预测、估值与评级：中短期看，公司主要产品景气度有望随下游需求复苏实现盈利能力的修复。长期看，公司将立足资源及产业链优势，做强磷氟化工、做精精细化工、聚焦新能源产业，实现换赛道发展，助力业绩迈上新台阶。考虑到宏观经济复苏节奏不及预期，影响公司下游需求、业绩承压，我们调整2023/24 年净利润预测至16.60/19.32 亿元（原预测为33.66/36.81 亿元），新增2025 年净利润预测为25.01 亿元，参考可比公司云天化、兴发集团、云图控股、司尔特2023 年Choice 估值一致预期8xPE，给予公司2023 年8xPE，调整目标价至15 元（原目标价为30 元），维持“买入”评级。

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