债市启明系列：美国债务危机化解了吗？-世界速递

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目前拜登与麦卡锡已经就债务上限问题达成了原则性协议,尽管两党,尤其是共和党对当前协议内容存在一定异议,但预计当前版本的原则性协议有望较顺利地通过国会。需注意即使债务危机解除、债务上限提高后,美国流动性压力将因财政部发债而增加,预计美联储6 月及此后不再加息概率偏高。

当地时间5 月27 日拜登与麦卡锡就提高债务上限达成了原则性协议。麦卡锡表示会给众议院议员72 小时的时间来阅读协议,并预计将在周三对此进行投票。根据纽约时报、美国有线电视新闻网(CNN)等媒体报道,对于协议内容,双方同意将31.4 万亿美元的美国债务限额暂停至2025 年1 月,即2024年总统大选后,同时该协议还捆绑了联邦政府支出削减条款。然而,目前披露的协议对于联邦政府支出的限制幅度明显弱于此前共和党提出的法案,削减幅度较为温和。

两党,尤其是共和党对于当前原则性协议的内容存在一定异议,但预计当前版本的原则性协议有望较顺利地通过国会。当前一些共和党议员对于协议内容表示不满,民主党内一些自由派人士认为本党对共和党让步太大。参考2011 年众议院在X-Date 前一天通过法案,参议院在X-Date 当天通过,2013 年下半年债务上限调整法案在X-Date 前一天在参议院通过。而在2011 年与2013 年债务危机发生时期,众议院共和党均以明显优势取胜,但当前共和党在众议院仅为微弱多数,因而预计这版利好民主党的原则性协议有望较顺利地通过国会,在X-Date 两天以前或更早(6 月3 日前或更早)被签署为法案。此次像2011 年最后一刻签署法案的概率较低,并且此次美国债务技术性违约的概率极低(历史上美国没有出现过实质性违约)。此外,惠誉5 月24 日将美国“AAA”评级列入负面评级观察名单也将增加两党达成一致的紧迫性。

若极端情况发生,美国债务违约,则其经济后果将十分严重,届时美联储或将采取应急措施。白宫经济顾问委员会研究表明,美国政府短期违约可能造成50 万岗位减少,实际GDP 增速下降0.6%;长期违约可能会造成800 万以上岗位减少。同时,如果美国违约,参考2011 年美联储会议中讨论的应急方案,美联储或将通过与非违约证券相同的方式交易违约国债、进行逆回购操作或回购操作、直接购买或掉期违约国债等的方式紧急救市。

即使此轮债务危机最后成功化解,该事件也会持续影响美国经济。联邦支出一定程度被削减会进一步恶化已在放缓的美国GDP 增速。并且债务上限提高后,美国财政部将大量发债以补充一般账户(TGA)资金(美国政府在美联储持有的储蓄账户),会进一步抽走美元流动性,尤其是银行体系中的流动性。 目前TGA 账户余额处于历史低位,基于财政部收支测算,未来几个月财政部预计将抽走1 万亿美元以上美元流动性。

疫情后美国债务规模占GDP 比重大幅上升,未来政府偿债压力较大。目前美国国债总额已超过31.46 万亿美元,未偿国债占GDP 的比重从2019 年底的106%上升至2022 年底的120%以上。同时,由于美联储激进加息推升了利率水平,美国政府利息支出也在快速增长,其占GDP 比重预计将不断提高。

在债务危机后流动性将收紧以及银行业承压的背景下,预计美联储6 月不再加息概率偏高。虽然近期美国PCE 数据以及美国通胀粘性略超预期,美联储官员表态偏鹰派,但鲍威尔此前表态偏鸽并强调信贷紧缩的不确定,美国债务上限调整后,美国流动性会因债券发行进一步收紧,联邦支出削减也会降低未来GDP 增速,因而预计美联储6 月及此后不再加息概率偏高。短期,美债利率交易逻辑或将从债务违约回归紧缩政策,市场当前price in 较多紧缩预期,美债利率短期或存在向下调整的可能性。

风险因素:原则性协议通过国会的阻碍超预期;美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期;美国通胀超预期;美国货币政策超预期;地缘政治风险超预期等。

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