银行业周报：中小银行估值有望迎来修复

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近期行业观点：上市银行的年报和一季报已经全部发布，我们认为受制于LPR的重定价和信贷需求的不足，银行23Q1 营收增速维持在较低的水平，我们认为后续有望逐步回升。归母净利润增速方面，规模较小的银行增速略有回落，但依然保持较快的增速。资产质量方面，不良率数据依然持续好转，拨备覆盖率方面尽管在2022Q4 略有回落，但23Q1 已经回升。展望未来业绩来看，银行营收有望触底回升，利润增速有望维持高位，不良率持续好转，拨备覆盖率有望高位震荡，我们维持行业“优于大市”评级。公司首推杭州银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、苏州银行（资产质量向好，规模较快增长）、齐鲁银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、江阴银行（营收、息差和资产质量大幅改善），招商银行（零售业务持续向好，资产质量优异）和江苏银行（利润增速维持高位，资产质量优异）。

4 月信贷收支表显示各项垫款数据同比增速为负。 2023 年4 月各项垫款同比增速为-22.07%，不仅持续回落，而且连续7 个月为负值。这一指标是企业部门信用风险的良好表征，历史上也和银行指数呈现负相关关系，我们认为不良率长期的拐点已至。

银行板块和汇率高度相关。 银行板块的走势在811 汇改后和汇率有较强的相关性，我们认为最近银行板块的回调和汇率走势有一定关系，但这和中美信贷增速差的走势相背离。历史上中美信贷增速差是中美货币汇率的领先指标，而近几个月美国信贷增速快速走弱，中国信贷增速则相对平稳，我们认为理论上有利于人民币相对美元走强。周五（6 月2 日）人民币汇率也扭转了近期的弱势，我们看好银行板块的修复。

中小银行基本面扎实，后续有望迎来估值修复。年初以来国有大行指数涨幅17.7%，反映了行业基本面的改善。而农商行指数涨幅不到1%，尚未反映银行基本面的好转。而城商行/股份行指数甚至小幅下跌，和基本面的变化方向背离。

从具体估值上来看，目前股息率最高、PE 最低、PB 最低的五家银行都是中小银行。经过年初以来的分化走势后，大行、股份行、城商行、农商行PE-TTM分别为4.8、4.7、4.9、5.3 倍，也已没有显著差距。我们认为中小银行中具备独立个股逻辑的优质小银行则更显亮眼。

近期表现回顾：

05/26-06/02 期间，银行板块涨幅0.08%，与沪深300 相比跑输0.20 个百分点。

其中，国有银行涨幅0.08%，股份制银行涨幅0.24%，城商行跌幅0.20%，农商行跌幅0.71%。

个股方面，涨跌幅前列为：苏州银行涨幅1.94%，工商银行涨幅1.67%，西安银行涨幅1.05%。涨跌幅后列为：平安银行跌幅1.40%，常熟银行跌幅2.08%，苏农银行跌幅2.13%。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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