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宏观深度报告：宏观、中观、微观分化背后的市场博弈及产业投资方向-焦点速讯

2023-06-06 20:23:45 来源：中信建投证券股份有限公司

(相关资料图)

核心观点

年初至今，宏、中、微观信息出现分化。宏观变量一季度超预期后出现弱化；中观政策围绕科技创新、数字经济等方面持续强化；微观主体企业及居民表现则出现钝化。这一分化现象导致市场博弈深化，去年至今市场持续震荡波动，板块轮动频率明显加快。总的来看，全年及下半年宏观政策总基调仍将坚持以经济建设为中心。具体到产业政策方面，本文从顶层规划、年度目标、稳经济等维度梳理了四方面投资主线和对应的十三项投资主题。

摘要

本报告回顾了年初至今宏观、中观、微观信息的分化情况，分析其背后的市场博弈现象及驱动因素；同时对下半年的政策走势进行了研判，梳理潜在投资主线并解析相关投资策略建议。

今年年初至今，来自宏、中、微观的信息出现较为明显的分化现象。宏观主要变量在经历一季度超预期表现后出现了弱化迹象；中观方面，行业政策引导持续强化，围绕科技创新、数字经济、消费以及中特估等均有较为密集的政策支持；微观主体表现则出现钝化，企业端经济呈现恢复态势，但是盈利持续下降，民间投资较为低迷。居民端金融数据表现超预期，但CPI 数据持续走弱，内需不足问题仍然存在。

市场博弈与宏中微观信息分化这一现象紧密相关。从市场运行来看，从去年至今市场在2800-3700 之间震荡波动，同时板块轮动频率明显加快。导致市场出现这一变动模式的主要原因包括美国货币政策紧缩、国内主体预期不稳信心不足、国内灰犀牛风险仍存以及市场增量资金不足，市场进入存量博弈等。

总的来看，全年及下半年宏观政策总基调仍坚持以经济建设为中心的原则，经济高质量发展、现代化产业体系建设、保证经济平稳运行等为主要目标任务。具体到产业政策，从党的二十大的顶层规划到中央经济工作会议、政府工作报告、以及各项重要会议，再到稳经济促复苏这一核心发展基调等维度，本文梳理解析了高质量发展、安全发展、现代化产业体系建设、稳经济等四方面投资主线和对应的十三点投资主题。

风险分析

（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。

关键词