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激励彰显业绩修复信心,维持“买入”评级
6 月6 日公司发布股票期权激励计划草案,23-26/24-27 年扣非归母净利CAGR 指引为27%/25%,拟实施大规模员工持股计划。回溯公司历史,21年前股权激励业绩兑现程度均超指引,扰动因素消除后该趋势有望回归。在地产需求承压背景下,公司收入及利润同比保持较高增长,防水龙头经营韧性凸显,渠道变革带来增长动力,市占率或加速提升,我们维持公司23-25年归母净利润预测为35/44/55 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期均值24.8xPE,多元化优势下公司龙头地位稳固且市占率有望加速提升,给予23年26xPE,目标价36.15 元,维持“买入”评级。
拟实施限制性股票激励计划,兼顾利润增速与质量公司此次限制性股票激励拟向7266 名员工授予8087.7 万股限制性股票,占总股本3.21%,行权价格13.86 元/股。其中首次授予6470.2 万股,占总股本的2.57%,占本次授予权益总额的80%;预留授予1617.5 万股,占总股本的0.64%,占本次授予权益总额的20%。行权条件为,首次授予部分及23 年9 月30 日前授予预留部分,以22 年扣非归母净利为基数,23-26年增长率不低于50%/80%/116%/159%(CAGR27%),9 月30 日之后授予部分, 以22 年扣非归母净利为基数, 24-27 年增长率不低于80%/116%/159%/211%(CAGR25%)。
业绩逆势高增,成本压力改善
根据2023 年第一季度业绩报告,23Q1 实现收入74.9 亿元,同比+18.8%;归母净利3.9 亿元,同比+21.5%;扣非归母净利3.2 亿元,同比+9.3%;一季度毛利率28.7%,同/环比+0.4/+2.9pct。随着以民建集团、德爱威涂料零售为代表的业务占比进一步提升,公司C 端零售业务有望不断提升市占率,实现业绩稳步增长。成本端,主要原材料沥青五月均价为3956 元/吨,环比/同比分别-0.55%/-6.70%,目前仍呈下降趋势,且相比去年同期下降明显,成本压力大幅减缓。
未来展望:民建业务稳步增长,公司市占率持续提升C 端民建集团收入保持高增长,据公司2022 年年报,22 年实现收入60.78亿元,同比+58%。2023 年,公司零售渠道持续发力,民建集团收入有望稳步增长,公司零售业务占比有望进一步提升。此外,《建筑与市政工程防水通用规范》强制性工程建设规范自4 月1 日起实施,对室内防水设计年限、耐久性、卷材搭缝不透水性等要求更为严格,该新规将有效推动建筑防水市场扩容,供给格局优胜劣汰,公司有望实现市占率持续提升。
风险提示:地产和基建投资下行导致需求不及预期;原材料价格大幅上涨。
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