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天天热文：信用策略研究(6月)：5大行业24类信用策略检视

2023-06-07 17:23:50 来源：华安证券股份有限公司

利用骑乘策略，如何挖掘信用市场超额收益？

骑乘策略的收益包括资本利得和票息两块。策略通常运用在收益率曲线较为陡峭，且利率下降的场景中来博取更大的收益。我们对未来利率波动分向上和向下共6 种假设情况，对运用骑乘策略的超额收益进行测算后，发现在利率下行的未来走势下，骑乘策略可获得的超额收益占优。

行业轮动，不同视角看5 月信用市场表现如何？

【资料图】

从融资情况看，城投债方面，发行债券，期限以短期为主，沿海地区规模依旧排在前列；产业债方面，净融资规模总体增量不大，其中建筑装饰债存量金额相对最大。

从信用利差看，城投债方面，不同信用等级之间的利差差额有所缩小，大部分省份的信用利差较年初较大幅度下降，较上周大部分省份有所抬升；产业债方面，煤炭债利差分化严重，钢铁债AAA 级与AA+级利差收窄，建筑装饰板块债券利差长期向下，地产债波动剧烈。

从流动性看，钢铁债的流动性水平整体最优，交易金额与债券存量之比最大，而建筑装饰债与地产债的流动性水平相对较差。

从景气度看，煤炭、钢铁板块的景气度水平最高，建筑装饰与地产板块较为低迷，但是地产行业近期景气度复苏较为迅速。

贝塔难寻，如何挖掘城投市场阿尔法？

结合等级下沉策略、拉长久期策略、区域挖掘策略、担保策略、套娃策略、择时策略、逆证法策略、机构行为套利策略以及估值偏离策略，当前时点，通过下沉母公司担保子公司债能够得到更高的静态收益，并承担与母公司相差不明显的估值波动；把握入场时机是比信用下沉更加安全的策略，把握价值低点与估值、成交价偏离延续的时点。

贝塔分化，如何挖掘产业债市场阿尔法？

地产债层面：从期限角度看，市场初现回暖，建议短期配置为主。从主体角度看，国企地产债更具提升空间且安全性更好，适度挖掘优质民企。

钢铁债层面：根据拉长久期策略、等级下沉策略和钢企属性挖掘策略，三年期钢铁债以及AA 级钢铁债利差优势明显，央企占优，可适度挖掘宝武系之外的钢企。

煤炭债层面：根据母子公司对比、挖掘永续债、拉长久期策略、等级下沉策略和煤企属性挖掘策略，等级下沉优势不明显，可重点挖掘优质子公司。从债券种类角度，永续债仍有超额收益。

建筑装饰债层面：根据拉长久期策略、等级下沉策略，三年期建筑装饰债以及AA 级建筑装饰债利差优势明显，建筑企业信用利差普遍偏高。

风险提示：数据统计与提取产生的误差。

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