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可转债研究：本轮转债在修复什么？

2023-06-12 11:35:16 来源：兴业证券股份有限公司

投资要点

转债本轮修复中的结构性因素

【资料图】

近期正股并未有显著表现，转债更偏向于在正股明显上涨的日子里表现强势，估值变化的结构来看：1）估值修复更多集中在此前估值超调的品种。

2）权重品种估值相对压缩，且区间明显跑输。3）正股涨幅偏高的品种普遍受到压缩，但前期普遍溢价率偏高，呈现明显的区间属性。4）一些偏股替代型高价转债估值明显修复。5）部分低资质品种估值明显修复。

从本轮的估值修复，可以看到转债目前的状态满足于：1）在没有出现市场整体调整的动能，包括权益的大跌、或者债市的负反馈，转债更偏向于筑底，且在有利多因素出现的情况下实现上涨；2）区间属性变强。3）正股依然在底部、且不具备大跌条件，则是转债目前的底部安全性较强的来源。

权益市场可能的整体及结构性演绎

从目前主要的产业链来看，均有一些瑕疵，也有一些预期差：1）AI 扩散方向拥挤度冲高。板块的进一步突破需要看到增量逻辑、或者增量资金（周五降息预期反馈）的出现。2）地产产业链在透支了悲观预期后，出现了资金面、逻辑层面的变化。3）新能源筹码结构上有一定改善。4）消费&医药方向则受制于经济预期和市场增量资金不足。

6 月，市场演绎的可能分别是对于经济走势的政策反馈，对于一些货币政策、产业政策，市场偏向于演绎“会有政策+效果难预测”的情况，一种弱复苏环境中有利于AI 方向演绎主线逻辑，而地产等政策方向则博弈超跌反弹，而其他方向依然需要等待更多的边际信号的出现。

市场策略：转债后续表现需要观察权益行情持续性

6 月市场的核心在于政策预期。在政策预期上调下，市场做多的情绪有所聚集，风险偏好向着修复的方向走，那么若能持续，风险偏好依然有不小的修复空间。

转债底部依然较为坚实，需要权益突破带动。从尾部风险来看，政策超预期造成市场对于经济预期的转变，或者权益市场受到较大外部利空影响，转债才有可能有较大回撤。在权益出现修复的条件下，转债显然也很难买到便宜的筹码。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期

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