新股精要：光伏湿制程辅助品龙头时创能源

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本报告导读：

时创能源（688429.SH）以光伏湿制程辅助品切入市场，在隆基绿能等龙头客户中采购占比居于首位。公司探索利用边皮料生产光伏半片电池的大规模光伏电池制造工艺，降低了常规整片电池切割为半片电池过程中的效率损失，具备利用效率和成本节约优势。2022 年公司实现营收/归母净利润为23.95/2.93 亿元。截至6 月9 日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为44.47/25.35/17.16倍（均剔除极端值上海新阳）。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内光伏湿制程辅助品龙头，在隆基绿能等龙头客户中采购占比均居首位。公司以光伏湿制程辅助品和光伏设备产品切入市场，探索利用边皮料生产光伏半片电池的大规模光伏电池制造工艺，2021 年投建2GW 电池生产线，实现光伏电池制造全工艺环节贯通。（2）公司本次公开发行股票数量为4000.08 万股，发行后总股本为40000.08 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额11.00 亿元，募投项目的实施有助于提升公司制造体系的智能化，丰富及优化公司的产品结构。

主营业务分析：公司围绕解决光伏电池制造工艺难点研发推出了光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池三类产品。2021 年9 月公司自建2GW 电池生产线投产，产能利用率和良率持续爬坡，叠加2022 年光伏电池市场价格上升，公司整体业绩快速增长，2020-2022 年营收和归母净利润复合增速分别达133.81%和43.88%。毛利率较低的光伏电池营收占比提升使得公司整体毛利率呈下降趋势。2022 年，由于公司营业收入规模迅速扩大，各类期间费用率均有所下降。

行业发展及竞争格局：我国是全球最重要的光伏电池应用市场之一，技术路线革新持续推进。未来随着生产成本的降低及良率的提升，N型电池有望发展成为电池技术的主要方向之一。光伏用湿制程化学品需求稳步增长，2025 年球光伏电池用湿制程化学品需求有望达到100万吨。光伏设备国产化趋势明显，预计2025 年全球光伏设备市场规模将达到701.84 亿元。国内光伏设备企业国产替代不断推进，往精细化、智能化的高端路线发展，增量市场不断打开。

可比公司估值情况：公司所在行业“C38 电气机械及器材制造业”近一个月（截至2023 年6 月9 日）静态市盈率为21.24 倍。根据招股意向书披露，选择安集科技（688019.SH）、上海新阳（300236.SZ）、捷佳伟创（ 300724.SZ） 、迈为股份（300751.SZ） 、金辰股份（603396.SH）、通威股份（600438.SH）、爱旭股份（600732.SH）作为可比公司。截至2023 年6 月9 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为44.47 倍，对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE分别为25.35 倍和17.16 倍（均剔除极端值上海新阳）。

风险提示：1）电池业务满产后，相关业绩增速放缓甚至下滑的风险；2）生产线大额折旧和摊销以及因技术路线变化导致减值影响经营业绩的风险。

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