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核心观点:
万华福建25 万吨/年TDI 项目投产,6 月纯MDI 挂牌价环比上调,MDI景气持续回暖。据公司公告,万华福建25 万吨/年TDI 装置于23 年5月22 日产出合格产品,实现一次性开车成功。6 月中国地区聚合/纯MDI挂牌价分别为18800/23300 元/吨(同5 月份相比持平/+500 元/吨)。
供给收紧,出口增长、内需改善,MDI 景气持续回暖。据Wind 数据,截至6 月13 日,聚合/纯MDI 市场价分别为16500/19400 元/吨, 较季度初的低点分别上涨10.7%/10.9%,综合MDI 价差较季度初的低点上涨23.6%。供给端,据隆众数据,日本东曹、上海联恒、万华宁波部分装置检修,上海某工厂60 万吨MDI 装置不可抗力降负;出口端,23 年1-4 月中国聚合/纯MDI 出口总量分别为40.88/4.09 万吨,同比分别+25.80%/-0.66%;内需端,23 年1-4 月中国冰箱/汽车累计产量分别为3009 万台/825 万辆,同比分别+11.0%/+4.3%。
控股烟台巨力,福建TDI 项目投产,异氰酸酯供应格局进一步向好。据公告,为实现公司在西北地区的产业布局,万华化学以17.85 亿元的价格收购新疆和山东旭持有的烟台巨力47.81%股权,双方已于23 年4 月28 日完成股权交割,交割后万华化学及其一致行动人宁波中登将合计持有烟台巨力67.81%股权,公司取得烟台巨力控股权。据公告及隆众资讯,烟台巨力在烟台莱阳市拥有8 万吨TDI、全资子公司和山巨力在新疆拥有15 万吨TDI 产能;万华原有TDI 产能分别为烟台30 万吨、匈牙利BC 25 万吨,福建25 万吨新装置;现公司TDI 产能提升至103万吨,市占率升至28.7%,TDI 产业布局进一步优化。
盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为6.91/8.63/10.56元/股,考虑行业周期位置以及公司龙头地位和成长性,维持合理价值为117.44 元/股,对应公司23 年17 倍PE 估值,维持公司“买入”评级。
风险提示。新项目投产推迟;下游需求不及预期;原油价格大幅波动等。
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