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环球最新：3D行业配置(半)年报：下半年行业轮动展望：延续复苏与均衡

2023-06-14 20:19:21 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

本报告导读：

沿用行业配置年报分析方法进行半年度更新，从中观景气、中观估值和宏观周期三个基本要素维度联合考察中信一级行业战略配置价值。综合打分排名较高且边际改善较多的行业包括通信、有色、化工、银行、家电、医药等；风格总体依然均衡，成长、周期和金融风格行业排名多靠前；成长闪耀而内部分化，消费排名略靠后，周期或否极泰来。

摘要：

研究目的：行业配置年报观点部分得到验证，进行半年度更新具有实践意义。在22 年11 月发布的行业配置年报中我们写道：“综合得分排名靠前行业多来自TMT、可选消费和地产链消费板块，同时新能车、资源品等前期热门板块排名靠后”。有鉴于中、宏观环境的快速变化，我们在年中对行业配置年报进行更新，以保持结论时效性。

中观景气维度：基于盈利一致预期绘制行业中长期景气全景图，随时间推移将目光投向更远的将来。化工、电子、医药、机械、银行、食饮、有色等行业排名靠前，消服、公用、农业、交运、传媒等行业排名靠后。

中观估值维度：以综合相对估值溢价率为评价标准，寻求估值提升空间和提升趋势的共振。排名靠前的行业包括通信、轻工、地产、非银、建材等；排名靠后的行业包括汽车、公用、消服、电新、食饮等。

宏观周期维度：回顾来自宏观周期及投资时钟的历史规律，使中观和宏观信号互相验证。预计23 年下半年中国经济将延续上半年的缓步复苏态势，依据“板块配置轮盘”中板块超额收益的历史规律对各行业进行宏观周期维度打分，成长和可选消费板块排名高于稳定风格板块排名。

研究结论：从三维度（3D）综合得分排名角度看，下半年更关注成长、周期和金融风格相关行业。（1）综合排名较高的行业包括：银行、通信、有色、家电、化工、建材、轻工、医药、电子等，建议投资者关注。（2）综合排名改善较多的行业包括：有色、化工、通信、石化、银行、煤炭，电新、家电、医药等，也值得关注。（3）综合打分排名较高且边际改善较多的行业包括：通信、有色、化工、银行、家电、医药等，建议重点关注。（4）从所属风格角度，成长、周期和金融风格行业排名多靠前，风格依然均衡。（5）边际变化上，成长风格闪耀但内部分化，消费风格排名下降，周期风格或否极泰来。

风险提示：模型设计的主观性，分析维度有限性，历史数据和一致预期数据有偏，回测时间较短或缺乏，板块超额收益均值回归，高换手无法实现，打分排名变化滞后于行业基本要素逻辑变化。

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