晨会速递

总量研究

【宏观】经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023 年5 月经济数据点评5 月经济数据指向经济延续弱复苏，整体低于预期。可选消费、服务消费和制造业投资景气度在5 月有所改善，广义基建增速抬升，但居民大宗消费维持低迷，地产全链条数据增速均有回落，内需不足的问题进一步凸显，居民消费预期和民间投资信心仍需要政策进一步刺激发力。且6 月宏观经济数据同比将承受较大的下滑压力，加速推动需求侧的逆周期政策出台，也将一定程度上提振市场对于经济的预期。

(资料图)

【宏观】“更慢”地走向“更高”的终点——2023 年6 月FOMC 会议点评美联储如期暂停加息，但继续释放“鹰派”信号。一方面，鲍威尔认为利率已经接近合意水平，因此放缓了利率抬升的速度（at a more moderate pace），暂停加息以观察前期货币政策对于需求端和金融系统的影响。但另一方面，6 月点阵图显示，年内还有两次共计50bp 的加息空间，意味着本轮加息可能走向“更高”的终点，继续抑制需求，实现2%的通胀目标。

【债券】主要指标环比均有一定程度改善——2023 年5 月经济数据点评兼债市观点工业生产环比转正，反映生产有一定程度改善，后续走势需进一步观察。固定资产投资环比转正，地产投资同比降幅继续扩大。社消增速同比下而环比上，服务业消费恢复情况好于全体消费。政策利率下调推动债券收益率短期内下行加快，但投资者止盈压力开始显现。全年来说，后续债券市场风险不大，但博弈收益率进一步下降的难度加大。

【债券】MLF 降息后，LPR 将下行、信贷会企稳——2023 年6 月15 日利率债观察近几日连续的政策利率降息和下周二很可能会出现的LPR 下行都具有提振市场信心、激发信贷需求的作用，未来信贷增长的趋势是明朗的，我们对下一阶段的信贷宜保持理性、乐观的态度。

行业研究

【零售】社消增速略低于市场预期，继续关注618 大促进程——2023 年5 月社消零售数据点评(买入)

2023 年5 月社会消费品零售总额为3.78 万亿元，同比增长12.7%，增速比4 月下降5.7 个百分点。分品类看，必选品受制于CPI 表现相对承压；可选品类仍旧维持较好的同比复苏态势，但增速环比4 月高点有所回落；餐饮同比增速表现亮眼，明显优于商品零售表现。618 大促活动即将接近尾声，建议持续关注最终的成交额表现。我们依旧看好整体2023 年下半年可选消费的复苏表现，尤其看好黄金珠宝赛道龙头以及自有物业价值较高的百货龙头。风险提示：地产后周期影响部分子行业增速，消费力恢复进程不及预期。

【环保】光伏产业链上游价格有望阶段性见底，重点关注需求释放情况——新能源、环保领域碳中和动态追踪（七十七）(买入)

硅料价格跌幅持续扩大，已基本跌至成本线附近。全产业链盈利仍相对可观，头部企业持续加码一体化产能扩张。硅料价格下降过程中盈利有望迎来分化，持续关注各环节利润留存情况。建议重点关注具备成本优势的细分龙头企业如通威股份、TCL 中环等，以及N 型TOPCon 具备效率、成本、客户资源优势的相关企业，如仕净科技、晶科能源等。

【电新】估值底+美国国务卿访华+宏观利率向好，看好锂电板块反弹——新能源、环保领域碳中和动态追踪（七十八）(买入)

6 月15 日，锂电板块大幅反弹，估值底+宏观利率宽松+美国国务卿访华多重利好叠加，锂电板块将迎来反弹，建议从2年维度，回归制造业本源来进行投资决策。坚定看好盈利较好的电池环节，格局较好的或出清较快的环节龙头。建议关注：宁德时代、亿纬锂能、科达利、天赐材料。

【计算机】“360 智脑”再升级，数字人、多模态及全端应用三大能力重磅发布——360 智脑大模型4.0 应用发布会点评(买入)

6 月13 日， 360 智脑大模型4.0 应用发布会在北京举办，周鸿祎介绍了360 智脑的最新研发成果及三大重磅升级，并宣布360 智脑插件平台将在近期发布。国产大模型作为AI 价值链最核心部分，建议中长期持续关注，随着网信办《生成式人工智能服务管理办法》出台在即，各家大模型厂商商业化产品上线时间点临近。推荐三六零，建议关注科大讯飞、昆仑万维、思美传媒。

【传媒】AI 监管加速落地之时，传媒应用端逻辑再思考——AIGC 行业跟踪报告（七）(买入)维持互联网传媒行业“买入”评级，生成式AI 监管规范仍在推进，建议关注具备较强数据壁垒、自有数据资源能够和生成式AI 较好结合的内容领域。建议关注南方传媒（智慧教育平台先发优势）、中国科传（专业领域数据库）、中文在线（网文IP 多模态变现）、百纳千成（影视剧储备丰富，已应用AI 降本增效）、人民网（AI 监管）。

【传媒】微软前瞻AIGC+游戏产品定档，有望实现游戏底层逻辑改良——AIGC 行业跟踪报告（六）(买入)AIGC 应用于游戏端在玩法变革进展、降本增效进度、用户体验或超预期，游戏板块估值有望提升，维持互联网传媒行业“买入”评级。 1）推荐腾讯控股。2）推荐网易-S。 3）关注姚记科技。4）关注恺英网络。5）关注富春股份。6）关注宝通科技。

【零售】零售行业数据月报（2023 年6 月15 日更新）(买入)2023 年5 月份，社会消费品零售总额37803 亿元，同比增长12.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额33875 亿元，增长11.5%。2023 年1—5 月份，社会消费品零售总额187636 亿元，同比增长9.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额169743 亿元，增长9.4%。

【房地产】把握银发经济，物管开辟社区增值新赛道——光大证券物业管理行业发展新路径系列报告（一）(增持)2022 年我国60 岁及以上人口2.8 亿，占比20%，老龄化进程加快，催生出对养老服务巨大而迫切的需求。我国已形成9073 养老格局，90%老年人居家养老，7%依托社区养老，3%入住机构养老。物业聚焦居家和社区养老，为什么看好物业+养老，物业+养老如何破解当前养老难题，本篇报告深度分析老龄化现状，养老服务供需格局，测算空间，海外对比，结合国内实践，梳理相关标的。

【非银】人身险保费增长提速，复苏态势持续向好——上市险企2023 年5 月保费数据点评(增持)近期资产端波动以及负债端预定利率下调可能对后续销售环境产生的负面影响已经在股价中有所体现，我们认为短期扰动并不会改变行业基本面长期向好的趋势，今年作为寿险行业走出下行周期、迎来基本面复苏的关键一年，在负债端拐点显现叠加“中特估”逻辑的双重催化下，低估值、高股息的保险股估值有望进一步提升，当前时点仍然具备配置性价比。

公司研究

【电子】半导体检测设备国产化持续受益，新型显示领域取得较大进展——精测电子（300567.SZ）系列跟踪报告之一(增持)

公司是国内半导体检测设备的领军企业，将持续受益于国产化带来的业绩增量。另外，公司新型显示领域进展顺利，新能源业务绑定优质客户有望快速增长。我们上调公司2023-2024 年的归母净利润分别为3.54 亿元（上调1.72%）和4.62亿元（上调8.45%），预计2025 年的归母净利润为6.17 亿元，对应的PE 值为78x、60x 和45x，维持“增持”评级。

【医药】精密组件“智”造龙头，新业务和新客户拉开成长新曲线——美好医疗（301363.SZ）投资价值分析报告(买入)呼吸机和人工耳蜗组件龙头企业，深耕医疗器械精密组件制造行业。技术优势与客户粘性双面加持，呼吸机组件方面，与全球龙头达成战略合作，供应链地位提升；人工耳蜗组件方面，自主研发与深度合作双向加持。此外，公司也具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司积极拓展迈瑞、强生、西门子等医疗器械优质客户，随着血糖管理、心血管、骨科等新业务领域拓展叠加公司产能扩张，新业务将拉动公司新一轮增长曲线。预计23~25E 净利润分别为5.19/6.79/8.85 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

【医药】肝素与酶气象万千，未来可期业绩长红——千红制药（002550.SZ）投资价值分析报告(买入)【千红制药】深耕肝素和蛋白酶，收入体量稳健上升。联手牧原股份，迈向可溯源高端化肝素原料药。低分子肝素制剂借助集采提升渗透率，普通肝素制剂优势地位稳固。胰激肽原酶开拓多领域潜在应用，复方消化酶与拜耳合作开拓OTC渠道。布局创新药奠定未来发展基础。预测2023~2025 年归母净利润为2.57/3.30/4.29 亿元，现价对应PE 分别为26/20/15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：肝素量价波动的风险；河南千牧建设和产业化低于预期的风险；创新药研发低于预期的风险。

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