6月日央行会议点评：YCC调整窗口或延后

核心观点：6 月会议整体延续前次鸽派灵活的基调。重点将是7 月会议，届时日央行将对经济和通胀展望做出更新。

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不过参考《3 月日央行点评》的框架，结合植田和男的发言，我们倾向于认为YCC 调整窗口或延后，7 月调整概率下降。主要在于：一是2%价格稳定目标仍难言在望。二是债券市场功能改善，YCC 调整的紧迫性下降。三是植田和男表示“对价格观点的重大转变可能导致政策调整”，但同时他维持CPI 将在2023 财年中期放缓的判断。

需要警惕的风险主要源自日元汇率的急贬，或给日央行维持宽松带来压力。此外，7 月会议前，重点关注5、6 两个月的CPI 数据，或将影响日央行7 月的通胀展望，若其发生重大变化，可能同步触发政策调整。

一、6 月日央行会议主要内容

1、政策决议&会议声明：政策维持不变，会议声明内容与4 月基本一致。

2、在本次新闻发布会中，日银行长植田和男延续4 月的鸽派灵活论调，几乎避免给出任何可能被视为紧缩的信号。主要是两方面：

1）关于政策调整的可能性。植田和男表示：“对价格观点的重大转变可能导致政策调整。”同时他对通胀的观点与上次一致——预计日本CPI 在2023 财年后半年将降至2%以下。因此植田和男此番论调，或暗示7 月政策调整可能性不大，但同时又给7 月做调整留了个口子。

2）关于日元汇率。植田和男表示汇率稳定很重要，但他同时拒绝对汇率绝对水平做出评论。

综上，植田整体政策立场仍偏鸽，话术上保持灵活。我们倾向于认为7 月调整政策的概率下行，需要警惕的、或触发调整的风险可能源自日元汇率的大幅波动。

二、外资行预期：对YCC 调整时点的预期存在分歧，对7 月的押注相对多。

主要外资行对日央行政策调整时点的预期存在一定分歧。1）多数预期日央行今年将做出政策调整，仅少数预期日央行可能要到明年才有所行动。2）预期调整最早在7 月，最晚可能到Q4。认为7 月政策调整概率较大的主要依据在于：7 月日央行将更新经济和通胀展望，机构预期日央行将上调通胀预测。

此外，彭博6 月对47 位经济学家的调查结果显示，虽然押注日央行7 月调整政策的人最多，但整体上，对日央行政策出现变化时点的预期正在推迟。6 月调查中，有22%的受访者预计政策变化将出现在今年夏天以后，4 月调查时则仅有8%。

三、YCC 调整窗口或延后

参考《日银新行长可能带来什么政策调整？——3 月日央行点评》的分析框架，触发政策调整可能是两条路径——2%价格稳定目标在望或者债券市场功能持续恶化，目前来看两个条件似乎都不满足，降低了YCC 短期调整的必要性。

具体而言：

关于2%价格稳定目标在望，目前来看似乎可能性不高。主要是三方面观察：

1）工资。4 月，日本名义工资收入同比由前值1.3%降至1%，大幅低于预期1.8%。2）通胀分项。4 月日本CPI 同比升至3.5%（前值3.3%），其中食品和能源拉动1.9%，反映日本通胀的成本推动特征仍较明显，需求拉动稍显不足。

3）日央行在本次会议声明中也维持了2023 财年中期通胀将放缓的观点。

关于债券市场功能，目前来看债券市场功能边际好转，降低了YCC 调整的紧迫性。根据日央行5 月债券市场调查，债券市场功能改善。同时10 年期日债收益率当下在0.44%-0.45%区间运行，也不再过分逼近收益率曲线控制的上沿0.5%。

需要警惕的风险主要是日元汇率的急贬，可能对日央行维持宽松产生一定压力。背后主要是日美、日欧货币政策路径的分化。美、欧央行7 月再加息概率较大，客观上带来日元贬值压力。

风险提示：日本通胀超预期上行

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